嘉化能源(600273)中小盘信息更新：Q3业绩符合预期，磺化中间体业务快速增长

步步为赢

　　业绩稳定增长，符合预期：
　　嘉化能源(600273)于2018年10月22日发布了《嘉化能源2018年第三季度报告》，2018年前三季度实现营收41.90亿元(+4.51%)，实现归母净利润8.55亿元(+25.41%)，对应EPS0.58元（对应期末股本）；Q3单季实现营收13.67亿元（+1.65%），归母净利润为2.74亿元（+22.73%），业绩增长来源于园区服务业务和磺化中间体业务，符合预期。同时经营性现金流净额达6.71亿元，期末资产负债率仅18.43%。我们认为园区服务业务Q4环比会明显改善，同时磺化中间体业务Q4增速加快，维持盈利预测不变，预计公司2018年-2020年归母净利润分别为12.21/14.49/17.78亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　园区基础服务商业务维持稳定增速，环比略有下滑，Q4会明显改善：
　　公司作为优质的化工园区基础服务商，受益于供应侧改革、化工企业入园及园区企业产品产量提升，园区服务业务保持稳定增长。其中受益于热电和氯碱装置产能利用率进一步提升，蒸汽业务和氯碱业务毛利保持稳定增长，总毛利达6.58亿(6.12%)；年产16万吨多品种脂肪醇产品项目逐步投产，改善了脂肪醇产品效益，毛利同比增长21.31%，毛利率环比提升了34.84%；随着和巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目投产，浓硫酸业务利润明显提升。第三季度通常是化工企业的检修季，影响了园区服务业务，使得Q3净利润环比负增长，随着第四季度开工旺季到来，园区服务业务业绩环比会明显改善。
　　磺化中间体业务净利润大幅增长，提供了业绩弹性：
　　公司作为国内最大的磺化中间体生产商，充分受益于环保去产能下的产品价格大涨，其中前三季度磺化中间体(PTSC和BA为主)均价达15700元/吨，同比增长44.45%，毛利达2.12亿，同比增长约90%。其中预计对甲苯磺酰氯(PTSC)2018年Q3均价在15000元/吨以上，价格环比继续上涨，且随着磺化中间体Q3出货量明显回暖，利润环比二季度明显改善。9月底下游客户逐渐复产，中间体业务供不应求，具备持续提价能力，且随着2000吨BA和3.8万吨TA等深加工装置负荷提升，产量增加，第四季度磺化中间体业务有望复制去年第四季度量价齐升的走势，提供很大的业绩弹性。

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