国瓷材料(300285)三季报增长128%，内生外延齐发展

步步为赢

　　前三季度净利增128%，业绩符合预期
　　国瓷材料(300285)于10月17日发布2018年三季报，前三季度实现营收12.69亿元，同比增41.2%，净利润3.95亿元，同比增加127.9%，按照当前6.42亿股的总股本计算，对应EPS为0.63元，业绩符合预期，也处于前期业绩预告范围之内（累计净利3.9-4.0亿元）。其中Q3实现营收4.79亿元，同比增加35.4%，净利润1.14亿元，同比增加90.8%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元，维持“增持”评级。
　　外延并表增厚业绩，MLCC粉末及氧化锆销量增长
　　受益于MLCC行业需求改善，公司MLCC粉供不应求，较去年同期量价齐升；电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板逐渐兴起，公司纳米级复合氧化锆业务保持稳健增长，纳米氧化铝业绩大幅改善。另一方面，2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛，2018年5月末并表深圳爱尔创，Q3单季度王子制陶、深圳爱尔创业绩环比大幅改善，显著增厚业绩。公司综合毛利率同比增3.9pct至43.6%，销售/管理/财务费用率同比分别增0.7/0.2/0.5pct至3.6%/11.7%/1.5%。前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为1.29亿元，主要是政府补贴和爱尔创股权收购并表投资收益，对净利影响正面。
　　MLCC景气带动粉体需求，蜂窝陶瓷发展空间可观
　　智能手机硬件升级，汽车电子等行业快速发展带动MLCC需求持续旺盛，且由于日本厂商转产车用市场导致MLCC产能紧张驱动市场价格大幅上升，村田、三星等龙头企业推进扩产计划，根据各公司公告，我们预计至19Q1全球MLCC月产能有望达3243亿只，较18Q1增长10%。伴随下游高景气延续，粉体有望量价齐升，公司于2018Q3扩产33%产能至1万吨/年，有望持续受益。受益于柴油车“黄改绿”及国IV标准下原厂汽、柴油车尾气排放趋严，DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量，公司作为行业龙头有望持续受益。
　　维持“增持”评级
　　作为国内新材料平台型公司的代表，国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张；今年以来，MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性，后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用，汽车尾气处理材料将构成主要增长点。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.9/5.8/7.0亿元，对应EPS分别为0.76/0.91/1.09元，基于可比公司估值水平（2018年平均25倍PE），考虑业务差异性，给予公司2018年24-26倍PE，对应目标价18.24-19.76元（原值19.76-21.28元），维持“增持”评级。
　　风险提示：核心技术失密风险、需求不达预期风险。

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