环旭电子(601231)AppleWatch热销最受益标的

步步为赢

　　我们近期拜访环旭电子(601231)，就公司与行业状况与管理层进行交流。我们认为公司将受益于苹果新款Watch的表现，同时非Sip业务布局逐步进入收获期，继续看好环旭电子：
　　Sip业务：受益AppleWatch上量，明年有机会进入其他产品线
　　今年AppleWatch新品结构和功能创新较大，成为发售以来表现最好的新品，环旭电子独家供应AppleWatch的Sip模块，且今年ASP较上一代有显著提升，带来8月起营收规模加速成长，近期我们看到整机环节传出追加订单的信号，环旭也将从中受益；
　　环旭在iPhone新旧机型上ASP持平，即使新机销售不佳，旧机型的表现也将弥补，我们预计明年新机上Sip化设计增多，环旭有机会拿到更多料号；
　　除iPhone、AppleWatch外，我们预计环旭明年在苹果其他产品线也有机会导入Sip模块。
　　非SiP业务：全球化布局初见成效，预计未来几年增长提速
　　环旭今年资本开支扩增2-3倍，主要是在全球设立新工厂或扩产，应对非Sip业务的需求，其中墨西哥（面向工业、汽车）、昆山（电脑、伺服器）、深圳（工业）已陆续开始贡献；欧洲（汽车）、台湾（工业、存储、电脑）也布局完毕。
　　我们认为环旭此举将适应工业、汽车、存储等客户的就近配套需求，同时规避潜在的贸易摩擦风险，我们预计未来几年非Sip业务增长将提速，占比也将从去年的不到40%逐步提升至接近50%。
　　上游元器件周期见顶，环旭获利能力有望好转
　　上半年受元器件涨价、汇兑损失影响，环旭业绩表现不佳，随着上游元器件景气周期见顶下行，我们预计今年底、明年初公司获利能力将逐步好转。
　　建议

　　我们维持2018/19e盈利预测0.55/0.70元不变，维持“推荐”评级和13.68元目标价，对应18/19年25.0/19.5倍P/E，对比当前仍有42%空间。
　　风险
　　SiP应用渗透低于预期。

czy112

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