富煌钢构(002743)2018年中报点评：订单驱动保障业绩，费用率下行利润保持高增速

步步为赢

　　事件：
　　富煌钢构(002743)发布2018半年报，期间实现营收14.32亿元，同比增长9.60%，归母净利润4305.2万元，同比增长42.43%，扣非后归母净利润4208.93万元，同比增长43.91%，基本每股收益0.13元/股，同比增长44.44%。

　　主要观点：
　　订单保持高增速，营收稳增，毛利率基本持平
　　2018年H1公司新签订单保持高增速，累计新签销售合同额23.89亿元，同比增长41.45%。钢结构产品和钢结构土建仍是公司的核心主营，占营收比例均有所提升，分别为64.29%和19.57%，提升3.72pct和9.55pct。在订单的推动下，公司上半年营收稳步提升9.6%；受到钢材价格上涨的影响，上半年营业成本同比提高了9.65%，公司综合毛利率微幅下滑0.04pct至11.07%。就公司在手订单量及订单完成情况来看，下半年公司营收和毛利率增长有支撑。
　　银川项目回款助力现金流好转，费用率持续改善
　　2018H1公司经营活动现金流净额为541.17万元，去年同期为-3.18亿元，主要来自于银川项目的回款。2018H1公司三费占总营收比例为7.76%，同比下降0.74pct，其中销售费用同比减少13.43%至1276.98万元；财务费用同比减少24.18%至3736.58万元；管理费用同比增加29.51%至6099.79万元，主要是研发投入同比提升115.38%所致。公司上半年研发投入达到1397.59万元，主要投入于装配式建筑技术研发方面。
　　订单签订以效益为导向，富煌君达布局军工领域待放量
　　2018年以来，公司在订单签订方面以效益为主，规模为辅，预付款比例有所提升，签订项目包括京东方厂房、锂电池厂房及石化生产线等大型项目。
　　近年公司收购的富煌君达营收规模仍较小，军工领域的布局尚处培育期，8月初通过了省内最高级别的保密资格，综合牌照待批。对比国内，军工方面国产品类竞争对手较少，预计下半年对利润贡献会有所增长。
　　盈利预测与估值
　　2018H1公司订单签订保持高增速，业绩得到稳定支撑，受钢材价格影响公司毛利率略有走低，而公司在费用率控制方面有明显提升，最终归母净利润涨幅达到42.43%。随着建筑行业融资环境的逐步改善，公司现金流情况有所好转。以公司当前的订单储备情况来看，下半年业绩稳增是大概率。我们预测，公司2018-2020年EPS为0.32元/股、0.41元/股、0.59元/股，对应的PE为20倍、15倍、11倍，给予“增持”评级。

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