江西铜业(600362)铜价高位下，期待高弹性龙头业绩释放

步步为赢

　　事件：江西铜业(600362)发布2018年半年度报告。报告期内公司实现营收1045.05亿元，同比增加6.33%；实现归母净利润12.78亿元，同比增加53.89%；EPS为0.37元/股，同比增加54.17%。

　　主要资源产品产出稳定。上半年公司基本完成各类产品的产量计划。生产阴极铜72.39万吨，完成年度计划的50.98%；黄金12.9吨，完成年度计划的51.60%；白银183.98吨，完成年度计划的51.97%，另生产钼精矿折合量3737吨，硫酸207.79万吨，硫精矿120.31万吨，硫酸产出增长21.58%。生产铜杆及其他铜加工产品分别47.29万吨和8.17万吨，产出基本与上年持平，完成年度计划的50.42%。2018年大概率可以完成全年经营计划。
　　投资收益增厚公司盈利。报告期内，公司实现投资收益5.68亿元，占归母净利润44.46%。其中，公司非有效套期的商品期货合约实现平仓收益2.62亿元，增厚利润5.23亿元，成为归母净利润大幅上升主要驱动因素。
　　Q2铜价维持高位，助力业绩上修。2017年以来，铜价在基本面偏紧、美元下行的共同作用下重心抬升。进入2018年，受国内环保政策及国外罢工持续制约，增产有限，铜基本面仍旧偏紧，尽管6月后受中美贸易战悲观情绪影响，铜价出现回调，但上半年整体仍维持高位。2018年上半年LME铜均价同比大幅上涨20.25%至6951.02美元/吨，较上年全年均价增加12.04%（Wind数据），助力公司主营铜业务小幅增长。
　　资源自给率最高、成本低，业绩弹性居前。公司年产铜精矿含铜达21万吨，拥有阴极铜产能超136万吨/a，铜加工产品产能超113万吨/a。城门山铜矿三期、银山铜矿两处扩产完成后，公司矿铜产能预计将达24万金属吨，领跑行业。同时公司资源自给率达15.3%，生产成本位于行业低位。
　　我们测算，铜价每上涨1000元，对应公司全年净利润增厚1.55亿元（假设除矿铜外其他业务规模不变），公司归母净利润将提升5.44%，业绩弹性在行业中居前列。
　　转让“三供一业”资产，利于利润释放。公司拟向关联江铜集团协议转让部分“三供一业”资产，减轻公司“三供一业”等非经营性支出；报告期内，公司财务费用占扣非净利润的77.56%，拖累业绩增长。交易履行后，公司预计可按评估净值收1.89亿元，缓解公司资金压力，整体进一步利于公司下半年利润释放。
　　盈利预测与投资评级：技改扩产项目稳步推进，铜业龙头业绩弹性居前。维持公司2018~2020年归母净利润分别为43.48/46.49/49.44亿元；EPS分别为1.26/1.34/1.43元/股，对应9月5日收盘价PE为11/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收款项发生坏账的风险，汇率波动风险，产品价格波动的风险，环保风险。

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