外运发展(600270)1H扣非利润高增长，中外运敦豪贡献47％利润增量

步步为赢

　　1H业绩增长0.3%，扣非归母净利润增长42%，超过预期
　　外运发展(600270)公布1H2018业绩，扣非业绩高增速超预期：营业收入32.8亿元，同比增长25.6%；毛利率为9.2%，同比提高1.2个百分点；扣非归母净利润同比增长42%，高于1Q的7%；归属母公司净利润6.4亿元，同比增长0.3%（主要受上年同期出售股票一次性收益带来高基数），对应每股盈利0.70元。

　　扣非归母净利润高增长主要由于：1）中外运敦豪本期贡献投资收益5.5亿元，同比增长27%，贡献利润增量的47%。2）电商物流板块实现收入11.9亿元，同比增长94.4%。
　　发展趋势
　　跨境电商物流业务继续享受行业红利。公司跨境电商物流业务客户包括菜鸟、亚马逊等电商巨头，渠道优势突出。全国1H单位与居民物品物流总额同比增长30.9%，随着消费升级以及消费结构向电商倾斜的趋势延续，电商物流也将持续享受行业红利。
　　综合物流龙头A股呼之欲出，估值较低具有吸引力。中国外运于2月宣布发行A股13.7亿股，以吸收合并方式换得外运发展A股3.52亿股（对应其39%股权）。截至目前，换股吸收合并外运发展的总体方案已获国务院批准。中国外运5.32元/股的A股发行价对应11.6倍2018年市盈率，显著低于A股物流公司17.2倍2018年市盈率的平均水平。
　　公司与中外运协同效应显著，招商局集团整合推进。公司的空运业务实力强劲，弥补了中外运的空运短板。合并后的中外运发展，一方面将能为客户提供空运、航运等一体化货运方案，另一方面减少网点等资源的重复建设，产生降本增效的协同效应。向前看，中外运仍将持续加深与招商局集团的合作，物流生态圈进一步完善可期。
　　盈利预测
　　我们维持2018/2019年全年每股盈利预测不变。
　　估值与建议
　　目前，公司股价对应2018/19年12.7/12.5倍市盈率。我们维持推荐的评级和人民币23.55元的目标价，对应15倍2018年市盈率，较目前股价有18.4%的上行空间。
　　风险
　　并购进程不及预期；宏观经济增速不及预期。

czy112

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