好莱客(603898)渠道调整接近尾声，业绩符合预期

步步为赢

　　好莱客(603898)上半年实现营收9.03亿元，同比增长25.69%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长67.15%；实现扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长30.36%。单二季度实现营收5.58亿元，同比增长22.68%；归母净利润1.46亿元，同比增长76.07%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长27.85%。本期收到政府补助5063.28万元，去年同期为488.62万元。

　　点评：
　　毛利率提升明显，期间费用率小幅上升。公司上半年毛利率39.25%，同比提升0.99pct。其中Q1/Q2毛利率分别为38.74%/39.62%，同比提升0.47/1.32pct。公司通过提升板材利用率、人均效能，有效提升毛利率。公司上半年期间费用率21.65%，同比小幅上升0.38pct。
　　多品类发展，增强宣传力度，量价齐升。公司加强推广原态产品，丰富全屋产品，客单价提升10%+。公司加大营销力度，品牌知名度提升，订单量稳健增长。量价齐升，经销商同店销售金额同比增长15%+。
　　经销商调整接近尾声，渠道继续下沉。公司自2016年以来持续调整A类经销商，目前已接近尾声。调整效果明显，A类经销商实力大幅增强，收入同比增长约40%，10个A类城市增长50%+，沈阳、长春增长100%+。全年计划开店约300家，上半年公司门店开设顺利，截止上半年，公司经销商门店近1700家，净增加经销门店超过140家。
　　新品类全面上市，有望成为增长新引擎。公司2017年开始启动橱柜和木门等新品，目前已全面上市，上半年橱柜实现营收193万元。橱柜事业部已接收来自全国超200个经销商的上样申请，新品有望和衣柜业务相互引流，成为公司未来营收增长的新动力。
　　盈利预测与估值：预计18-20年EPS分别为：1.49/1.72/2.02元，对应PE分别为14X/12X/11X。
　　风险提示：渠道拓展不顺利，原材料价格上涨。

czy112

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