罗莱生活(002293)家纺业务发展稳健，收购业务贡献利润提升

步步为赢

　　1H18业绩符合预期
　　罗莱生活(002293)1H18收入21.97亿元，同比增长10.9%；净利润2.2亿元，同比增长35.1%，对应每股净利润0.29元。业绩符合预期，收入增长主要因收购莱克星顿增加0.17亿元销售额及原有业务产品销量增加贡献。2Q18单季收入增长11%，净利润增长38.3%。
　　分业务线，（1）线下业务方面，受客单价及连带率提升驱动，线下同店有单位数增长。截止2018年6月末，各品牌线下门店数约2,750家，上半年新开门店约80家，加盟商门店平均店效约250万元。（2）电商业务2017年收入贡献近30%，1H18电商业务较2017年约40%的增速放缓，因去年同期京东、唯品会基数高而年初至今各平台流量遭遇瓶颈所致。（3）公司于2017年完成对莱克星顿的收购，2018上半年实现收入3.9亿元，实现盈利1,803万元。莱克星顿国内首家全品类家居生活馆已于7月底落地上海。财务回顾：毛利率同比上升0.4ppt至45.3%。销售管理费用率下降0.6ppt至31.5%，因公司加大费用管控、优化费用结构。财务费用同比下降94%至131万元（1H17：2,267万元），因汇兑损失和利息支出减少所致。资产减值损失同比上升91%至5,160万元。

　　发展趋势
　　（1）公司预计2018年前三季度净利润同比增长15–35%至3.57–4.19亿元。
　　（2）公司2018年计划新开线下门店200家左右，渠道扩张以加盟为主，侧重主品牌在低层级市场的拓展，同时电商有望在三季度提速。
　　（3）莱克星顿2018年计划扩张50%的门店，全年收入增速预计为低个位数，有望贡献利润。
　　（4）三季度公司将开展全国性营销活动，预计销售费用将提升。
　　盈利预测
　　我们维持2018年、2019年盈利预测0.71元、0.82元不变。2018/19e每股净利润预计同比增长23.2%/16%。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应2018/19年16倍/14倍P/E。维持中性评级，但考虑家纺行业市场竞争加剧，下调目标价11%至13.14元，对应16倍2019年P/E，隐含14.2%上行空间。
　　风险
　　库存高企风险；并购整合不当风险。

czy112

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