飞凯材料(300398)中报业绩符合预期，主营业务势头良好

步步为赢

　　2018H1净利增542.4%，符合市场预期
　　飞凯材料(300398)于8月16日发布2018年半年报，实现营业收入7.43亿元，同比增198.2%，净利润1.56亿元，同比增542.4%，符合市场预期，对应EPS为0.36元。其中Q2实现营业收入3.83亿元，同比增175.7%，净利润0.82亿元，同比增766.3%，公司同时预计2018前三季度净利润为2.35-2.50亿元，同比增加376.8%-406.2%，对应Q3净利润0.79-0.94亿元，同比增幅为216.8%-274.6%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/1.03/1.22元，维持“增持”评级。

　　并购和成显示大幅增厚业绩，光纤材料量价齐升
　　报告期内电子化学品业务实现营收4.95亿元，同比增加597.4%，毛利率为52.5%，主要得益于公司2017年3月、7月、9月分别完成长兴昆电（60%股权）、大瑞科技（100%股权）及和成显示（100%股权）收购，上述公司2018H1分别实现净利0.05、0.02、1.37亿元，大幅增厚公司业绩。传统主业紫外固化光纤材料量价齐升，实现营收2.14亿元，同比增加35.9%，毛利率同比下滑2.2pct至35.2%。公司销售/管理/财务费用率同比分别下降0.4/3.7/0.9pct至6.5%/15.9%/1.2%。
　　液晶混晶市场份额有望持续提升
　　受国内面板企业扩产影响，2018年以来液晶面板价格有所下降，但近期面板价格已止跌回升；另一方面，伴随中电熊猫8.6代线等年内投产的面板产线负荷逐步提升，以及华星光电深圳11代线、惠科两条8.6代线预计于2019年投产，国内液晶材料需求有望保持快速增长，中长期而言，混晶国产化率提升仍具备较大潜力，和成显示作为国内TFT混晶龙头企业，市场份额有望持续提升。
　　新项目建设稳步推进
　　报告期内，公司加速布局新材料产业，目前“5500t/a合成新材料项目”已通过客户验证，形成批量销售，“TFT光刻胶项目”正处于客户认证阶段，“50t/a高性能光电材料项目”及“100t/a高性能光电材料提纯项目”建设接近尾声，公司预计将于2018Q4投产，上述项目若顺利达产，有望与优势业务实现协同，进一步完善公司的战略布局。
　　维持“增持”评级
　　飞凯材料是国内紫外固化材料及液晶混晶领域的龙头企业，混晶业务伴随国产化率提升发展空间广阔，光纤涂料受益于5G加速建设，有望迎来供需拐点。基于和成显示盈利情况，我们分别小幅上调公司2018-2020年净利润至3.20/4.41/5.21亿元，对应EPS为0.75/1.03/1.22元（原值0.72/0.98/1.17元），结合可比公司估值水平（2018年37倍PE），考虑业务差异性，给予公司2018年31-34倍PE，对应目标价23.25-25.50元（原值25.20-27.36元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

czy112

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