中设集团(603018)设计/EPC合力贡献超预期增长

步步为赢

　　H1收入/业绩增速大幅超预期，维持“买入”评级
　　中设集团(603018)8月10日发布中期业绩，18H1实现营收17.02亿元，YoY+68.03%，归母净利润1.68亿元，YoY+38.96%，扣非业绩YoY+34.8%，收入业绩增速均超出我们和市场预期。上半年公司CFO净流出2.9亿元，同比多流出1亿元，预计下半年设计回款情况有望改善。H1公司收购及成立两家工程公司，加快EPC项目拓展步伐，全过程服务能力有望提速完善。中科汇通退出后引入九合金控作为新股东，其在园林板块的成功投资经验或帮助公司环境业务加快拓展进程。我们预计公司18-20年EPS1.31/1.68/2.12元，看好公司业绩提速与新业务布局，维持“买入”评级。

　　设计主业/EPC或均实现快速增长，省外拓展继续推进
　　18H1公司勘察设计收入13.1亿元，YoY+40.1%，其他业务收入（预计主要为EPC）3.92亿元，YoY+403%，占比提升15.3pct。H1公司毛利率28.2%，同比降7.7pct，我们判断总承包占比提升或是主要原因，分包也可能对设计业务毛利率产生小幅影响。上半年公司设立西南和山东区域中心，省外拓展继续推进，但上半年东部发达区域基建推进速度整体快于中西部，参考苏交科，我们预计公司H1订单及收入中的省内占比可能提升。
　　订单总额可比口径下增速提升，EPC业务未来或提速
　　H1公司新签订单33.7亿元，YoY+26.87%，增速同比升11pct，我们预计主要系EPC订单高增长所致，勘察设计订单29.4亿元，YoY+19%，我们预计纯设计业务订单增速高于20%。我们预计公司18H1末在手订单超60亿元，超过17FY收入两倍，有望支撑收入持续高增长。公司H1收购和新设两家工程公司，立项EPC项目3.22亿元，我们预计公司目前在手EPC订单超10亿元，未来公司EPC收入增速有望保持高位，尽管EPC业务毛利较低，但其较高的收入增速预计仍可为公司带来可观业绩增量，且对公司形成工程全过程服务能力提供有力基础。
　　期待下半年现金流改善，新股东或为环保业务拓展提供帮助
　　H1公司CFO净流出2.9亿元，同比多流出1亿元，业务扩张、总承包占比增加及季节性因素或是主要原因，下半年设计主业回款有望带动现金流改善。上半年工程业务带动公司负债率升6pct至62%。中报披露了中科汇通此前股权的受让方之一为九合金控，其网站显示曾成功投资铁汉生态及普邦股份等园林类公司，预计其入股或为公司环境业务发展提供有利帮助。
　　略微上调公司全年业绩增速，维持“买入”评级
　　我们认为下半年公司设计主业收入有望继续保持较高增速，EPC在手订单的转化速度也有望保持高位，调高18-20年EPS至1.31/1.68/2.12元（升幅2.3%/0.6%/0.5%），可比公司18年平均一致预期PE16.7倍，认可给予公司18年15-17倍PE，目标价19.65-22.27元（原目标价19.20-21.76元），维持“买入”评级。
　　风险提示：总承包业务占比提升拖累现金流；订单高增长持续性不及预期。

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