阳谷华泰(300121)单季度盈利创历史新高，新产能开始投放

步步为赢

　　事件：
　　阳谷华泰(300121)发布2018年半年报。报告期内，公司实现营业收入10.54亿元，同比增长43.90%，实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长172.33%，折合基本每股收益0.67元。

　　点评：
　　上半年经营状况稳定。上半年公司实现营业收入10.54亿元，同比增长43.90%，实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长172.33%，实现销售毛利率35.64%，同比上升6.79个百分点，期间费用率9.35%，同比下降4.14个百分点。其中Q1/Q2分别实现营业收入5.24亿元、5.30亿元，实现归母净利润1.02亿元、1.19亿元，单季度盈利创历史新高，销售毛利率分别为36.3%、34.99%。公司防焦剂所在的加工助剂体系实现营业收入4.01亿元，同比增长37.74%，毛利率为43.43%，同比上升10.96个百分点，促进剂所在的硫化助剂体系实现营业收入3.76亿元，同比增长61.91%，毛利率为30.31%，同比上升9.91个百分点，不溶性硫磺所在的其他类实现营业收入9949万元，同比增长46.57%，毛利率为45.88%，同比上升3.75个百分点，主导产品表现亮眼，业绩增长的主要原因为主导产品价格上涨带来盈利能力大幅提升，同时部分新产能得到释放。
　　主导产品价格维持高位。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒等品种。在国家安全监管、环保督查力度持续加大的政策背景下，部分环保及技术不达标的助剂产能被关停，导致部分橡胶助剂产品出现供应紧张，价格大幅上涨的现象。2017年下半年以来，防焦剂价格从3万元/吨上涨到4.1万元/吨，涨幅达到36.7%，促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.1万元/吨，涨幅达到34.43%，促进剂CBS价格从2.4万元/吨上涨到3.2万元/吨，涨幅达到33.33%。近期，公司产品价格有所回落，防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS分别回落至3.9万元/吨、3.67万元/吨和2.65万元/吨，产品价格与单品盈利仍处相对高位。
　　借力配股项目，优势产品有望再腾飞。2018年2月，公司配股发行完成，以6.96元/股的价格发行8591.17万股，募集资金总额5.98亿元，扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目（3.47亿元）以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS，其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成，将逐步投产，不溶性硫磺二期1万吨在建。
　　积极布局新材料。2017年，公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权，正式进军电子化学品领域。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售，主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇，产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2018年5月，公司与中国科学院化学研究所签署了《科技合作协议》，共同建立“先进陶瓷纤维联合研发中心”，开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作；6月，公司签署了《分宜川流长枫新材料投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，拟以出资人民币1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业（有限合伙），目前已出资人民币600万元。分宜川流长枫新材料投资合伙企业（有限合伙）主要投资于高速成长的新材料企业，包括但不限于各种特种塑料及纤维、轻量化材料、新能源材料、半导体及集成电路用电子化学品、环保及循环经济材料。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元，归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元，2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元，对应2018年08月08日收盘价（13.18元/股）的动态PE分别为13倍、11倍和11倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：下游轮胎需求增长不及预期；环保突发事件导致公司产品停限产；产品价格下滑；原材料价格上涨等风险。

czy112

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