滨化股份(601678)产品价格同比上涨，上半年业绩增长27%

步步为赢

　　滨化股份(601678)发布2018年半年报。2018H1，公司实现营业收入33.8亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长27.4%。每股指标方面，公司实现基本每股收益0.30元；加权平均净资产收益率7.92%，较去年同期提高0.88个百分点。

　　主要产品价格同比上涨。公司业绩增长主要由于烧碱、环氧丙烷等产品价格同比上涨。2018H1，公司环氧丙烷产量13.1万吨，销量11.0万吨，销售均价10243元/吨，价格同比上涨20.2%；烧碱（折百）产量33.5万吨，销量33.2万吨，销售均价3423元/吨，价格同比上涨10.2%；三氯乙烯产量3.7万吨，销量3.7万吨，销售均价4510元/吨，同比上涨1.65%。
　　环氧丙烷价格持续上涨，价差扩大。2018H1，华东地区烧碱均价为4516元/吨，同比增长10.0%，但由于烧碱市场供应较为充足，下游氧化铝需求一般，导致烧碱价格出现回落。截止到2018年7月底，烧碱价格为3800元/吨，较2018年3月底回落27%。2018H1，华东地区环氧丙烷均价为12097元/吨，同比增长18.0%，环比增长6.3%；环氧丙烷-0.87*丙烯平均价差为6062元/吨，同比增长23.3%，环比增长2.3%。
　　各项费用同比增加近5000万元。公司上半年各项费用均同比大幅增加，销售费用增加近3000万元，主要是由于产品运费及出口费用增加；管理费用增加约1800万元，其中工资增加了1660万元；财务费用增加340万元。此外，公司上半年资产减值2400万元，比去年同期增加2000万元。
　　4.1亿元收购热电公司，助力长期发展。2018年3月24日公司发布公告，公司完成以4.1亿元现金收购黄河三角洲（滨州）热力有限公司77.9%的股权。黄河三角洲热力目前机组均为新建，公司本次收购将消除滨化热力因环保、节能政策影响蒸汽和电力供应而给公司生产造成的不确定性，为公司的生产提供稳定的保障，符合公司战略，有利于整合上游资源优势，有利于公司的长远发展。
　　盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2018~2020年EPS分别为0.63、0.72、0.78元。按照2018年EPS以及10-12倍PE，对应合理价值区间6.30-7.56元，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌、项目建设不及预期等。

czy112

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