北方国际(000065)盈利能力大幅提升，现金流有所恶化

步步为赢

　　2018H1北方国际(000065)实现营业收入40.98亿元，同比下降17.85%。国际工程承包、国内建筑工程、房地产、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售分别实现收入17.15亿元、0.18亿元、1.72亿元、15.03亿元、1.24亿元、4.29亿元，分别同比增长-33.70%、6.35%、7443.30%、-18.98%、20.19%、12.38%；境内、境外分别实现营业收入7.12亿元、33.73亿元，分别同比增长17.86%、-22.80%；母公司、子公司营业收入分别同比变动-53.88%、18.80%，重组注入的5家公司合计实现收入21.42亿元、下滑11.56%，因此子公司收入增长主要来自于北方国际地产和辉邦集团收入的大幅增长。

　　2018H1公司实现综合毛利率18.77%，同比提升8.94%；净利率为8.56%，同比提升4.48%。国际工程承包、国内建筑工程、房地产、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售业务的毛利率分别为22.44%、3.10%、55.16%、7.54%、19.48%、17.03%，同比提升13.38、-5.54%、-3.24%、-0.61%、-3.34%、-1.92%，国际工程承包业务毛利率提升较大；境内、境外的毛利率分别为24.85%、17.39%，分别较去年同期提升10.57%、8.26%；母公司Q1、Q2毛利率分别同比提升19.27%、22.30%，我们估计主要系巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目处于工程后期所致。
　　2018上半年公司期间费率同比提升0.82%，财务费率下降1.28%。管理费率、销售费率分别同比提升0.80%、1.30%，主要系费用刚性所致；财务费率同比下降1.28%，主要系Q2人民币贬值使得上半年产生汇兑收益0.5亿元所致。
　　公司2018年上半年的资产减值损失占比为1.30%，同比提升1.69%，主要源于应收账款增加所致；公司每股经营性现金流净额为-0.44元，较去年同期减少4.31元/股，主要系国际工程项目本期收到回款较去年同期减少所致。
　　盈利预测与评级：我们上调了公司的盈利预测，预计2018-2020的EPS分别为0.78元、0.87元和0.96元，7月31日收盘价对应PE分别为11.6倍、10.3倍和9.3倍，维持公司“审慎增持”评级。