中航资本(600705)广发银行股权投资有望增厚业绩，业务协同空间广阔

步步为赢

　　事件：
　　7月14日公告，公司全资子公司中航投资拟以不超53亿元参与广发银行增资扩股，投后将持股不超3.88%。

　　点评：
　　中航资本(600705)维持“增持”评级，维持目标价9.48元，对应18P/E24X。公司全资子公司拟以不超53亿元参与广发银行增资扩股，投后持股不超3.88%。若以权益法核算，本次投资将直接增厚公司净利润14%，ROE提升170BPs。同时未来公司信托和租赁业务与广发银行协同空间广阔，公司与国寿集团(广发银行第一大股东)合作有望不断深化。维持公司2018-20年净利润预测35.9/42.3/49.5亿元，EPS0.40/0.47/0.55元。目前公司18P/E11倍，估值极具安全边际，引战推进和军工产业投资深化将提升公司估值。
　　投资广发银行股权增厚业绩，业务协同空间广阔。1)收购估值合理。公司全资子公司中航投资拟以不超53亿元参与广发银行增资扩股，以6.95元/股认购广发银行7.62亿股，增资后将持有广发银行不超过3.88%股份。年报显示，17年末广发银行BVPS为7.39元，本次中航认购P/B为0.94倍，与A股上市银行目前P/B均值0.89倍相近，考虑后续协同效应，本次收购估值合理。2)有望直接增厚业绩。若以权益法核算，参考17年数据，本次投资将直接增厚公司净利润4亿元，增厚14%，ROE提升170BPs。3)协同空间广阔。公司本次投资将补齐银行牌照，未来公司信托和租赁业务与广发银行业务协同空间广阔；国寿集团作为广发银行第一大股东(持股43.7%)，于18年2月与中航集团签署全面战略合作协议，中航本次投资亦体现出与国寿集团良好的合作态势，未来两大巨头合作空间有望进一步深化。
　　中报业绩增速有望超30%，引战奠定长远发展基础。1)近期公司公告子公司18H1财务数据，中航信托和中航财务净利润同比+26%/+58%，金融子公司业绩强劲增长叠加2季度股权投资退出带来的投资收益有望助力公司18H1业绩增速超30%，整体增速符合我们预期。2)18年7月公司全资子公司中航投资正式开启引战工作，并有意引入互金或互联网企业投资方。公司重量级、多元化战略投资者的加入将极大提升公司竞争优势，为公司后续扩大军工产业投资奠定资金基础。
　　催化剂：引入战投事项推进；军工产业布局深化。
　　风险提示：监管政策或市场波动造成业绩不达预期。

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