威孚高科(000581)估值成长兼具，最佳防守反击标的

股票王

　　核心观点：威孚高科(000581)兼具估值与成长双重优势，市场对低估值（18年7.3倍，若剔除冗余现金，仅有5.5倍）有共识，但却低估了公司的成长能力。在排放升级的背景下，公司和博世汽柴均有良好的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司是国内商用车燃油喷射与后处理领域的领跑者
　　公司产品覆盖发动机燃油喷射系统（油泵、喷油器等）、汽车尾气后处理系统（SCR、DPF、DOC、POC等）、发动机进气系统（增压器）等。公司实际控制人是无锡国资委。公司核心参股公司博世汽柴与中联电子为公司贡献约60%业绩。
　　未来几年重卡销量有望保持稳定
　　GB1589与治超组合拳使重卡销量中枢提升10%-15%，未来几年，300万辆国三将迎来加速淘汰、更新的时期，其可为未来几年重卡销售带来较大的增量。在销量中枢提升、国三加速淘汰的背景下，我们预计未来几年重卡销量将维持稳定，在90-100万辆区间。另外，在国六标准实施之前，重卡市场有“抢装”的可能性。
　　博世汽柴——排放升级、非道路产品放量驱动业绩增长，潜力仍然巨大
　　国六排放标准的实施将给博世汽柴带来两方面的机遇：一方面，随着排放标准向更严格的方向发展，博世汽柴的电控高压共轨产品价值量有望提升；另一方面，尾气处理的要求将会大幅提升，SCR的核心件博世汽柴的另一大优势所在，博世汽柴将显著受益。我们预计到2021年，国内非道路移动机械领域，高压共轨的市场规模将达到30-50亿元。博世汽柴在非道路机械发动机的共轨技术方面储备丰富，目前非道路领域产品正逐步放量，预计未来几年该业务将会快速扩张。
　　受益排放升级，威孚力达开启高增长之路
　　在柴油货车实施国五、国六标准的过程中，SCR系统的需求将会大幅提升，另外，伴随着重卡由国五标准向国六标准升级，未来几年，DPF的需求也将从0向200（每年轻、中、重卡总销量超过200万辆）增长，DPF市场空间达百亿级。威孚力达在后处理领域的技术水平、市场规模和生产能力均处于国内领先地位，我们预计到2021年，威孚力达在后处理领域营收有望超过80亿元（2017年25.5亿元营收）。
　　太平洋汽车战略推荐之三，首次覆盖，给予“买入”评级
　　我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为28.99、29.57、32.1亿元，对应现价，PE分别为7.3、7.2、6.6倍，若剔除账面冗余现金，2018年实际市盈率仅为5.5倍。若分红比例稳定在50%（2017年为47%），那么对应现价，公司未来几年股息率将达到6%-7%。

　　因市场没有充分认识到公司和博世汽柴在后处理领域的增长潜力，公司的周期属性被市场放大，而成长能力却被低估。机动车排放升级的饕餮盛宴正在进行中，博世汽柴、威孚高科仍将是这场盛宴的主角之一。基于此我们认为公司价值被大幅低估，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

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