天润曲轴：2017业绩大幅上涨符合预期，产品国际化品质，市占率提升

股票王

投资要点

2017年实现营收30.21亿元，同比+65.88%，归母净利3.35亿元，同比+72.49%，净利增速大于营收增速。由于报告期内原材料价格上涨，公司综合业务毛利率26.77%，同比-1.76pct；总费用率为12.98%，同比-3.15pct，其中销售费用率3.53%，同比-1.71pct，管理费用率为8.14%，同比-1.65%，财务费用率1.30%，同比+0.21pct。净利率11.30%，同比+0.29pct。分业务看，公司创收主力仍为发动机及船级曲轴，全年实现营收22.08亿，同比+54.08%，占总收入比为73.10%，同比-5.59pct，毛利率28.21%，同比-1.42pct；连杆业务营收4.64亿元，同比+201.40%，增速最快，占收入比为15.36%，同比+6.90pct，毛利率22.55%，同比-1.57pct；曲轴毛坯及铸锻件营收2.98亿元，同比+57.56%，占收入比9.87%，同比-0.52pct，毛利率26.38%，同比-2.08pct；其他业务营收0.50亿元，同比+12.56%。分地区看，公司国内营收27.53亿，同比+66.62%，占比91.13%，毛利率27.45%,同比-1.87pct，海外营收2.68亿，同比+58.60%，占比8.87%，毛利率24.09%，同比-2.22pct。综上，公司2017年营收与净利实现大幅增长，毛利虽小幅下降，但预计今年有望改善，且费用率控制出色。

国内国外双向开拓市场，优质高端客户数量持续增加。2017年公司成功开发了2个国内新客户，1个国际新客户，5个铸件新客户，全年荣获了戴姆勒、康明斯、潍柴、锡柴、上柴、约翰迪尔、上菲红、昆明云内等多家主机厂最佳供应商奖、优秀供应商奖，基本实现供应商体系全覆盖。公司拥有研发人员309人，占总人数11.24%，研发投入占营收比4.16%，先后完成了戴姆勒、潍柴、福田康明斯等主机厂96个曲轴新产品的开发试制，23个曲轴新产品进入批量生产阶段，7个曲轴新产品进入小批量生产阶段；完成了卡特彼勒、潍柴、康明斯等主机厂63个连杆新产品开发试制；完成了卡特彼勒、云内、格林策巴赫等主机厂20个曲轴铸件新产品、30个外协铸件新产品试制。公司重卡曲轴市占率国内第一，并逐渐深入国际供应链，预期公司未来市占率有望稳固提升。

2017重卡销量实现高增长，公司营收增速高于行业，市占率提升。2017年我国卡车市场累计销量363.34万辆，同比+16.9%，而国内重卡全年销量111.7万辆，同比大幅+52.38%。由于国内限载政策、物流运量增大以及基建投资增速较快，带来重卡新增需求，而环保政策趋严叠加重卡产能替换周期则持续刺激更新需求，公司重卡曲轴营收14.86亿元，同比+79%，高于行业增速26.62pct。2018年重卡热度不减，根据中汽协统计，2018Q1重卡累计销售32.3万，同比+13.9%，为历史上Q1销量最高水平，与此同时公司2018Q1业绩预告归母净利0.75亿至1.04亿，同比+30%至80%。

产品多元化布局抵御周期波动。公司曲轴、连杆、铸件、锻件四大业务协同发展，2017年公司连杆业务营收增速最快，达201.40%，占收入比15.36%，同比+6.90pct，轻型发动机与乘用车发动机曲轴板块营收同比均+30%。公司将继续加大连杆、铸锻件等非重卡业务的发展力度，降低对于重卡业务的依赖性，平滑业绩周期性波动，带来增量业绩贡献。

盈利预测与投资评级：公司产品多元化布局成效显著，国内重卡景气度持续旺盛，“一带一路”稳步推进，预测公司2018-2020年EPS为0.36/0.45/0.49元，对应PE  14/11/10X，维持“增持”评级。

风险提示：重卡销量不及预期，汽车固定投资总额下滑，钢材价格上涨过快，连杆业务发展不及预期，“一带一路”拓展进度不及预期。

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