驰宏锌锗(600497)受益铅锌景气 业绩符合预期

股票王

　　1．事件

　　驰宏锌锗(600497)发布2017年年报，驰宏锌锗2017年实现营业收入184.69亿元，同比增长30.95%；实现归属于母公司净利润11.55亿元，同比增长169.89%；实现每股收益0.26元，同比增长164.22%。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）铅锌量价齐升拉动业绩增长

　　受铅锌精矿供应收缩以及全球经济回暖影响，2017年铅锌价格在高位的基础上仍保持强势上涨的态势。2017年SHFE锌均价为23617.19元/吨，较2016年均价同比上涨40.96%；SHEF铅均价为18267.03元/吨，同比上涨25.48%。金属价格的上涨使公司2017年销售毛利率水平同比增长4.72个百分点至19.93%。而产量方面，驰宏锌锗2017年铅锌精矿产量与去年同期几乎持平，但冶炼产品产量较2016年有较大增长。其中，公司2017年锌锭、锌合金、铅锭产量分别为33.49万吨、6.21万吨、8.56万吨，同比分别增长38.22%、84.27%、8.63%。此外，由于去年对呼伦贝尔驰宏、兴安云冶以及澜沧铅矿固定资产的计提减值，公司2017年资产减值损失同比减少19.2亿元。公司铅锌产品量价齐升，以及资产减值损失的减少，驱动公司2017年业绩较去年同期同比大幅增长169.89%。

　　（二）铅锌供应偏紧持续，铅锌价格或维持高位

　　由于国外新投产铅锌矿山产能释放或不及预期，国内因环保制约中小铅锌矿复产，之前累积的铅锌精矿库存原料已在过去一年消耗殆尽，铅锌精矿在2018年仍将维持供应紧张的局面，且精矿短缺将向冶炼端传导，精炼锌与精炼铅在2018年或也将遭遇紧缺的状况。安泰科预计2018年全球锌精矿供应短缺6.7万吨，精炼锌供应短缺29万吨；而国内2018年锌精矿也将继续供应70余万吨。供需基本面的持续短缺将大概率支撑铅锌价格在高位运行。

　　3．投资建议

　　驰宏锌锗作为全国的铅锌行业龙头，铅锌精矿产量与冶炼产量在国内都处于领先地位，将充分受益于铅锌价格的景气周期。我们预计公司2018-2019年EPS为0.27、0.29元，对应2018-2019年PE为25x、23x，维持“谨慎推荐”评级。

　　4．风险提示

　　1）铅锌金属价格大幅下跌；
　　2）驰宏锌锗产量不及预期。

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