工程机械行业：业绩符合预期 18年平稳增长

股票王

业绩符合预期，预计2018 年行业平稳增长，推荐柳工

工程机械行业四家龙头公司均已发布2017 年度业绩预告，全年净利润同比大幅增长。2017 Q4 单季度净利润不及预期，预计主要受到减值损失计提等影响。2017 年行业销量复苏幅度超预期，预计2018 年将平稳增长，更加看好本土龙头公司的份额提升。推荐柳工，关注三一重工。

2017 年净利润同比大幅增长

2017 年度预告净利润方面，三一重工为20.3~21.1 亿元/YoY +898~937%，柳工为3.05~3.3 亿元/YoY +519~569%，徐工为10.0~10.5 亿元/YoY+379~403%，中联重科为13.0~14.0 亿元/YoY +239~250%。

2017 Q4 单季度净利润环比下降，预计和计提减值损失有关

2017 Q4 单季净利润方面，三一重工为2.27~3.07 亿元，柳工为0.25~0.5亿元，徐工为2.22~2.72 亿元，中联重科为0.18~1.18 亿元。Q4 净利润环比均有下滑或小幅增长，三一重工为-64.6% ~ -52.2%，柳工为-29.7% ~38.7%，徐工为-2.4% ~ 19.6%，中联重科为-88.3% ~ -22.0%。预计主要受上述公司计提资产减值损失等一次性费用影响。

2017 年工程机械行业复苏，销量增幅超预期

2017 年工程机械行业复苏，挖掘机销量超出市场预期。协会数据显示，2017年挖掘机销量为14 万台/YoY +99.5%，装载机为8.95 万台/YoY +46.8%，起重机为2.04 万台/YoY +129.7%，压路机为1.74 万台/YOY +45.7%。挖掘机行业市场集中度向上，国产品牌份额提升。从市占率来看，国产份额为51.8%/YoY +1.82 pct，日系为20.3%/YoY -2.54 pct，欧美为17.3%/YoY-0.32 pct，韩系为10.6% /YoY +2.24 pct。其中，三一为22.2%/YoY +2.22pct，徐工为9.9%/YoY +2.39 pct，柳工为5.83%/YoY +0.8 pct。

预计2018 年增长平稳，更看好本土龙头公司的份额提升

我们认为，2017 年挖掘机销量超预期，得益于1）下游基建等投资需求上升；2）二手机出清后供给改善。预计2018 年工程机械行业将继续受益于国内和国际经济形势的好转。对比2017 年较高的销量基数，预计2018 年销量同比增速将维持在10%~20%之间。由于供应链、销售网络、技术研发、品牌影响力等优势的不断积累和放大，本土龙头公司的市场份额上升并迎来国际化的“质变”。

2017 年行业PE 估值在30 倍左右，预计2018 年为18~20 倍

截至1 月31 日，三一、柳工、徐工、中联重科四家公司市值合计1454 亿元，按照预告净利润计算，对应2017 年PE 估值在29.7~31.4 倍。2006年至今，国际龙头CAT 平均PE 估值水平约为16 倍，国内工程机械行业约为25 倍。参考2018 年行业增速，预计2018 年行业平均PE 估值将在18~20 倍之间。从业绩弹性和资产质量角度，推荐柳工，关注三一重工。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；基建与房地产投入不及预期。

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