百川能源 三季报业绩符合预期 煤改气工程将于四季度集中确认 强烈推荐评级

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百川能源 三季报业绩符合预期 煤改气工程将于四季度集中确认 强烈推荐评级
2017年10月25日 09:49来源：方正证券

    业绩稳定增长，售气与煤改气业务占比增加，毛利率略有下滑

    受益于廊坊当地发展和煤改气工程推进，公司前三季度售气与接驳两项业务都取得了稳定增长。据测算，公司前三季度售气量增长超过30%。城市居民接驳与工商业接驳量较为稳定，接驳业务增长主要来自于禁煤区的煤改气项目。公司总体毛利率42.48%，同比下降4.19 个百分点，主要是由于相对毛利较低的售气与农村煤改气业务占比增加所致。此外，由于公司业务快速拓展，公司三项费用共增加约5748 万元。

    终止非公开发行募集资金，荆州项目并购不受影响

    公司于16 年12 月发布预案，拟非公开发行股票募集18 亿元现金进行17 年的煤改气项目。但是今年2 月证监会发布定增新规，规定两次非公开发行股份募集资金之间的时间间隔要大于18 个月。公司16 年4 月借壳上市，并不满足间隔18 个月的要求，故转为采取银行授信等方式筹资进行了煤改气工程。本次正式公告终止非公开发行募集现金，与荆州项目无关。荆州项目并购已于9 月过会，预计年底前完成交割。

    煤改气加速业绩释放，未来几年业绩高增确定性强

    公司 17 年预计完成20-30 万户农村居民的煤改气工程，将在四季度完工验收，带动公司接驳收入及售气量高增。公司来发展将主要来源于：1）公司位于北京、天津、雄安的中心地带，将借助煤改气政策深耕京津冀区域燃气市场。2）公司已经公告成立产业基金，将继续在全国范围布局城市燃气资产。3）产业上下游拓展延伸，拓展上游气源以及下游天然气分布式能源项目。预计公司17-18 年归母净利润分别为9 亿/11.2 亿，对应PE为18 倍、13 倍。公司员工持股将于12 月解禁，持股成本14.85元，具有很强安全边际，继续给予"强烈推荐"评级。

    风险提示：收购不成功；燃气产业政策风险；天然气及接驳费价格波动风险；宏观经济风险；市场开拓及业务拓展不及预期

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白雪526111439

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