“加速化”IPO与当前再融资制度之间的矛盾关系

股票王

“加速化”IPO与当前再融资制度之间的矛盾关系

在吴晓求、李志林近期发表的文章中，两人都谈到并购和再融资是资本市场的重要组成部分。
我们注意到，从资本市场总体的融资功能来说，当前的再融资制度与“加速化”IPO之间，实际上存在着负面性的相互影响关系。具体的说，当前这种“广发路条，融资有限”的IPO，并不能完全满足企业通过资本市场强大自己的愿望，企业对再融资的需求很大。但新的再融资政策在融资规模、融资频率上做出了限制，使企业不得不先通过“高送转”做大股本基数。这些在客观上增加了企业再融资的成本，资本市场的融资功能处于“非常态”的状态，对IPO有不利的一面。
同时，有观点从市场稳定则有利于IPO的角度出发，认为限制再融资对IPO以及IPO加速有好处，但事实上，限制再融资既不是市场稳定的充分条件，也不是必要条件。也不能认为限制再融资是当前“加速化”IPO运行下去的充分或必要条件。
所以，有关方面在适当时，需要对再融资政策做重新修订。
再融资制度与“加速化”IPO之间的矛盾关系
“IPO节奏的加快，在很大程度上恢复了股市的融资功能。”1月17日，在系列评论文章中的第一篇，新华社这样写道。当时，A股刚刚结束连续下跌，有关IPO造成市场波动的声音比较大。
在此后的文章中，新华社提到，“‘天量’再融资叠加野蛮减持是A股两大‘出血点’”。一个月后，监管层对再融资规则进行了修改。
然而，两个月后，新华社下属的上市公司新华网，在刚刚IPO后不久，为了做大做强而抛出了“高送转”计划。明眼人知道，这与监管层设定的再融资新规中有关。
2月中旬，证监会通过对《上市公司非公开发行股票实施细则》)部分条文进行修订，并发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，对再融资的规则进行了修改。主要内容是：
1、对再融资行为增加了时间和融资金额上限的限制；
2、取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。
3、购重组发行股份购买资产部分的定价继续执行《上市公司重大资产重组管理办法》相关规定。配套融资的定价按照新修订的《实施细则》执行，即按照发行期首日定价。配套融资规模按现行规定执行，且需符合《监管问答》。配套融资期限间隔等还继续执行《重组办法》等相关规则的规定。
理论上，资本市场的融资功能主要由IPO和再融资两个部分体现，企业上市既看重的是IPO融资，也看重上市后可以不断通过再融资来发展自己。
新华网一事说明两点：一是，当前这种“广发路条，融资有限”的IPO，并不能完全满足企业通过资本市场强大自己的愿望，使企业对再融资的需求很大。其二，企业要做大做强，就需要采取包括非公开发行股票在内的资本运作手段，但新的再融资政策设置了融资规模、融资频率上做出了限制，使企业不得不先通过“高送转”做大股本基数。这些在客观上增加了企业再融资的成本，资本市场的融资功能处于了非常态的状态，对IPO有不利的一面。
一个似是而非的观点需要看清楚
一种观点不可忽视。其认为，IPO的稳定展开，离不开市况这个基本面。“加速化”的IPO，更需要一个总体稳定有市场。正因如此，新华社特别提到“天量”再融资是市场出血点，不利于市场的稳定。
然而，市场的实际运行给出了另一种答案。
自监管层发布再融资新政后至5月15日止，有近百家上市公司宣布终止非公开发行股票终止非公开发行股票的计划。其中，不少企业给出的理由是“考虑到再融资新政”。
数据还显示，一季度，只有39家券商承销了136个增发项目，募集资金共计2370.29亿元，同比下滑了27.49%。
然而，从新的再融资政策公布后的第一个交易日2017年2月20日起，到5月19日，上证指数总体下跌3.5%，创业板指数总体下跌4.4%。其中，对于主要下跌时段的主要下跌动因，市场并没有与再融资联系起来。
另一方面，证监会的数据显示，2016年IPO及再融资(现金部分)合计1.33万亿元，同比增长59%，其中再融资规模创下历史之最。但众所周知，除当年1月的熔断式暴跌外，其它时间内，上证指数总体显现上升走势。
由此，可以认为，限制再融资既不是市场稳定的充分条件，也不是必要条件。也不能认为限制再融资是当前“加速化”IPO运行下去的充分或必要条件。
总结
综上，我们认为，从资本市场总体的融资功能来说，当前的再融资制度与“加速化”IPO之间，实际上存在着负面性的相互影响关系。
具体的说，当前这种“广发路条，融资有限”的IPO，并不能完全满足企业通过资本市场强大自己的愿望，使企业对再融资的需求很大。但新的再融资政策在融资规模、融资频率上做出了限制，使企业不得不先通过“高送转”做大股本基数。这些在客观上增加了企业再融资的成本，资本市场的融资功能处于“非常态”的状态，对IPO有不利的一面。
另一方面，有观点从市场稳定则有利于IPO的角度出发，认为限制再融资对IPO以及IPO加速有好处。但事实上，限制再融资既不是市场稳定的充分条件，也不是必要条件。也不能认为限制再融资是当前“加速化”IPO运行下去的充分或必要条件。
所以，可以推测，有关方面在适当时，需要对再融资政策做重新修订。

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