顾家家居:软体家居领军者 品类扩张正当时

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顾家家居:软体家居领军者 品类扩张正当时
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：杨志威,赵综艺日期：2017-06-09
公司是软体家居龙头企业,业绩增长稳健。软体家居市场集中度低,公司作为龙头企业市占率不到2%,成长空间大。借鉴海外龙头企业的战略布局,丰富产品品类、注重消费体验有助于成功。公司拥有品牌、渠道优势明显,看好未来内生外延并拓。我们给予公司2017年35倍市盈率,对应股价66.15元,首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点。
软体家居龙头,业绩增长稳健。公司股权结构稳定,上市后实际控制人顾氏家族通过顾家集团和TBHomeLimited合计持有公司78.4%,总经理李东来通过双睿汇银持有0.8%的股权。公司于2012年初引进职业经理人,目前管理团队稳定。公司历史业绩增长稳健,2016年实现营收47.95亿元,境内收入占比60%,2012-2016年总营收CAGR为22.66%;2016年净利润达到5.75亿元,2012-2016年净利润CAGR为17.97%。沙发是公司传统优势产品,2016年占总收入的59%,床垫及软床增长迅猛,2016年占比13.55%,2012-2016年CAGR为51.62%。
软体家居内销市场集中度低。全球软体家居消费量626亿美元,中国是最大的消费国,也是最大的生产国,2015年中国软体家居消费额达到192.03亿美元。我国软体家具产值增速总体已经放缓,2015年增速2%,2013-2015年内销CAGR8.9%,好于出口。内销市场集中度低,龙头企业市占率不到2%,顾家家居、左右家私、敏华控股处于领先地位。三大龙头企业中,顾家家居渠道最广,国内收入与敏华控股并列领先,产品品类较敏华丰富。
海外龙头注重消费体验。LA-Z-BOY是全球软体家居龙头企业,在巩固功能沙发领先地位的同时,同样注重配套家具的销售,产品线的完善带给客户更好的消费体验和公司更大的成长空间。公司近几年加强带有室内设计服务的高端自营大店的投入,塑造品牌并改善盈利。
品牌、渠道优势明显,期待内生外延并拓。公司品牌内涵迎合国人家庭文化理念,通过全方位营销打造出了较高的品牌认知度。公司门店数量多、位置优越、覆盖面广泛,渠道优势显著,2013年开始设立经营体模式,解决渠道扩张后的管理瓶颈。公司积极布局电商渠道,双十一线上销量破亿,O2O业内领先。未来,渠道扩张和升级、坪效增长、品类延伸、供应链完善、外延并购将驱动业绩成长。
评级面临的主要风险。
渠道拓展不达预期。
估值。
我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.89、2.38、2.91元/股,分别同比增长35.80%、25.88%、22.07%。鉴于公司在软装家居领域的龙头地位,在沙发制造、品牌和渠道方面优势明显,我们给予2017年35倍市盈率,对应股价66.15元,首次覆盖给予买入评级。

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lhj8285

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czy112

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