银行业面临多变量影响 去杠杆结束前仍存投资机会

股票王

银行业面临多变量影响 去杠杆结束前仍存投资机会

由于美国银行业可以回溯的历史较长较全，并且银行业的本质在各国大抵一致，因此这次继续从美国历史数据出发，将影响银行股走势的变量划分为两个视角，然后再两两组合进行分析。通过研究发现：（1）基于GDP增速与利率组合视角。在经济下行时期，银行股表现较差。如果此时叠加利率下行，则整个区间后半段银行股一般会有良好的表现；如果此时叠加利率上行，那么很难有相对收益，但区间内也可能会出现短暂的投资机会。反之，如果经济增速处在上行期，银行股一般不会太差。尤其此时如果叠加利率下行，那么银行股表现将十分强势，既有相对收益又有绝对收益。（2）基于净息差与不良率视角。银行股不良率的重要性大于净息差。在不良率下降的时期，一般会有绝对收益，如果叠加净息差上行，那么银行股既有绝对收益又有相对收益；而在不良率上升的时期，很难有相对收益，并且即使净息差在上升，银行股走势也会比较差。（3）综合前面两个视角，美国同时符合“GDP增速下降&利率上升&净息差上升&不良率下降”且持续时间较长的情况只有1个时间段，即2015年4月至2015年12月，期间SPX500银行录得正的涨幅且跑赢SPX500。
本轮金融去杠杆和2013年的相似之处有：（1）金融去杠杆前经济均有企稳回升之势，2012Q4经济增速从7.5%回升至8.1%，而2017Q1经济增速亦回升至6.9%。（2）过程亦比较相似。2013年2月央行暂停公开市场逆回购操作；2016年8月24日、9月13日，央行分别重启14天、28天逆回购操作。在银行业务层面，两次去杠杆受监管文件影响较大的亦都是同业和理财业务。（3）如果将2013年去杠杆开始的标志定为2月央行暂停逆回购操作及3月的理财监管8号文发布，结束标志定义为2014年5月规范同业业务的127号文及140号文落地，那么上次金融去杠杆大概历时5个季度。
当前（5月25日）从16家上市银行（不包括次新股）PB估值水平看，除招商银行、宁波银行、南京银行处于1/4分位点与1/2分位点之间外，其余银行均处1/4分位点之下。在金融去杠杆结束前，长江证券推荐经营风格稳健、内生增长能力强、国有行和股份行中唯一一家有可能今年会出现ROE拐点的招商银行。另外，建议开始关注个别基本面接近底部的股份行。
风险提示：1、经济大幅下行，资产质量再次步入恶化通道；2、负债成本大幅抬升，净息差大幅收窄。

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