埃斯顿:双核双轮内生外延 智能制造高速发展

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类别：公司研究机构：长城国瑞证券有限公司研究员：黄文忠日期：2017-05-11
主要观点:
公司竞争优势显著,核心业务快速发展。公司作为智能装备核心控制功能部件的行业领导者,在国内唯一兼具数控系统、电液伺服系统、运动控制及交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品,并且在自有技术和自有核心功能部件基础上研发机器人本体及智能制造系统产品。2016年,公司实现营业总收入6.78亿元,同比增长40.40%;归属于上市公司股东的净利润6858.96万元,同比增长33.99%。其中运动控制及交流伺服系统产品同比增长43%;工业机器人及智能制造系统业务高速发展,较去年同比增长达167%。
核心部件市占率高,收购TRIO切入高端运动控制解决方案。
公司是国内最早开始研发核心控制功能部件的公司之一,是交流伺服系统产品国内自主研发的开拓者。公司的数控系统主要应用于金属成形机床行业,公司在金属成形机床数控系统领域的市场占有率一直保持较高的水平,在行业中名列前茅。随着金属成形机床行业回暖、数控化率不断提高,公司在金属成形机床专业领域的市场地位将不断得到巩固;2017年,公司全资子公司鼎控收购TRIO100%股权,本次合作将TRIO擅长的高端运动控制与公司交流伺服整合为高端的运动控制完整解决方案,公司的行业定位也将从之前的核心控制功能部件生产商转化为行业高端运动控制解决方案提供商。
工业机器人成本优势显著,销量高速增长,并购布局智能制造系统。公司是目前中国为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置等机器人核心零部件的机器人企业之一,且核心功能部件均为自主研发生产,自主化率达到80%以上,独特优势在于从上游零部件到下游系统集成的全产业链覆盖,从而构建了从成本到服务的全方位的竞争优势。2015年公司工业机器人本体销量约600台,达到盈亏平衡点的门槛,2016年工业机器人本体销量超过1000台,销售增量主要来自于汽车、压铸自动化、家电、3C、新能源等领域的应用。公司工业机器人及智能制造系统业务2016年同比增长高达167%,预计今年继续翻番。公司通过收购兼并的方式开拓智能制造系统业务,收购了普莱克斯和南京锋远,利用自身核心部件的技术优势结合收购控股在特定领域拥有丰富集成经验的公司,快速广泛地应用到汽车、压铸自动化、家电、3C、新能源等领域;收购Euclid快速提升公司机器人的智能化技术水平、离线编程技术和3D视觉技术,减少智能制造系统方案设计、生产制造、后续维护的复杂度。
投资建议:我们预计公司2017-2018年的净利润分别为1.00亿元、1.35亿元,EPS分别为0.35元、0.42元,对应P/E分别为93.29倍、77.74倍,目前机床工具(TTM,剔除负值)中位数为117.15。考虑金属成形机床行业回暖、数控化率不断提高;公司工业机器人及智能制造系统业务高速增长,预计今年继续翻番。我们给予公司一定的估值溢价,首次给予其“买入”投资评级。
风险提示:行业发展不及预期;并购整合风险。

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