口子窖：产品力优势迎接大众消费升级

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　　研究机构：中金公司

　　公司近况

　　2017 年春节继续保持稳健增长趋势，预计增速在15%以上，安徽市场消费升级的主要受益对象是口子窖和古井贡酒的年份系列，但是口子窖兼香品类差异化产品具备较强的定价能力，进一步受益县乡市场的消费升级，对口子窖来说弹性较大。

　　评论

　　首先，公司口子窖5 年产品正在受益农村市场各种宴席接待的面子消费升级，过去很长一段时间，安徽市场农村的绝对主力是金种子、迎驾等品牌。口子窖年份系列产品定位准确，口子窖6年、10 年和20 年在城市市场开始打开空间，特别是次高端市场，口子窖具备定价能力，2016/2017 年增速预计持续达到35%。

　　其次，省外经销商调整基本结束，营收下滑也同步结束，公司2017 年开始加大省外投入力度，招募更多能够和公司保持一致理念的经销商进行深度合作，预计2017 省外市场恢复增长。

　　最后，GSCP 的减持对估值的短期压力将在6 月29 日之后逐步释放，公司释放业绩的动力增强。公司作为管理层控股的企业，治理机制和管理层动力会帮助公司更好地深耕省内中高端市场并进行泛区域布局。公司的盈利呈现中高速稳健增长趋势，波动较小。

　　估值建议

　　给予公司目标价56.6 元，对应2017/2018 年30/25X P/E，维持确信买入评级。

　　风险

　　如果GSCP 不能在6 月29 日之后尽快减持完毕，那么股价提升难度较大。

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