黑猫股份(002068)点评：2016年业绩超预期 春节后炭黑有望继续提价

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　黑猫股份(002068)点评：2016年业绩超预期 春节后炭黑有望继续提价
　　投资要点：
　　事件。2017 年1 月25 日，公司公告2016 年度业绩预告修正，预计归属母公司股东净利润9000 万~9800 万，同比增长431.4%~478.63%。

　　原材料成本支撑，炭黑持续提价，公司业绩逐季改善。按业绩预告，公司2016Q4 实现盈利9400 万~10200 万，环比3 季度接近翻倍。业绩大幅增长主要原因是2016 年下半年，受国家深入开展供给侧改革和环保执法趋严影响。上游煤焦行业和钢铁行业在北方多地相继出现停、限产现象，导致了炭黑原料价格大幅上涨，在当前下游需求相对稳定的市场环境下，炭黑产品价格阶段性保持了同步上涨，促使2016 年四季度炭黑产品销售收入环比显著增长，利润大幅增长。

　　炭黑市场新一轮涨价正在酝酿。截至1 月25 日，主产区煤焦油价格1 月份累计上调400-500 元/吨，炭黑成本压力较大，持货商调涨情绪趋浓，目前场内运输受限，炭黑执行前期订单为主，轮胎厂今年春节放假时间较去年略短，预计正月初七陆续恢复生产，炭黑后市需求将迅速恢复。炭黑市场新一轮涨价正在酝酿，生产商意向拉涨800-1000 元/吨。

　　炭黑行业迎来整合期，龙头企业将受益。国内炭黑行业产能处于过剩状态，2017 年1 月下旬行业整体开工率约53%，虽然炭黑企业整体开工率较低，但是像黑猫股份、卡博特大型炭黑企业基本正常生产。随着环保压力加大及小企业生产成本的提升，预计未来几年炭黑行业产能淘汰进度将加快，大型企业将在本轮行业产业结构调整中胜出，并进一步扩大市场份额、增强市场地位。黑猫股份拥有炭黑产能106 万吨，年产炭黑近100 万吨，占行业产量近20%，在全国炭黑企业中排名第一，产品提价对公司业绩弹性大。

　　盈利预测及投资建议。按照目前炭黑的吨盈利情况及价格走势，我们预计公司2016-2018 年归属母公司净利润分别为0.92 亿元、2.09 亿元、3.15 亿元，同比增长441.75%、127.99%、50.37%；对应EPS 分别为0.15 元/股、0.34元/股、0.52 元/股。公司作为国内炭黑行业龙头，产品价格上涨业绩弹性大。

　　参考可比公司估值水平，给与公司2017 年40 倍PE，对应目标价13.60 元，维持"增持"评级。

　　风险提示。煤焦油价格大幅上涨的风险；炭黑行业竞争加剧的风险；受美国"双反"影响，轮胎需求下滑的风险。（海通证券）

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