金融机构内参 2017年1月10日

步步为赢

主编点评
【本期主编】：李捷

《证监会高层近期9次讲话5次谈“稳” 弦外之音或影响你的投资》岁末年初，证监会高层更频繁地亮相在公众面前，他们抑或参加高规格的财经论坛，抑或调研系统内发表讲话，传达出的官方发言释放着各种信号，抛去高大上的官方解读，字里行间还有一些弦外之音，这可能影响着你未来一年的投资。

与前几年证监会高层爱谈“创新”不同，2015年股市异常波动后，证监会的官员们更爱把“稳定”、“防范金融风险”放在发言稿中，从去年十二月今年一月份证监会领导班子九次公开讲话来看，强调“稳定”就有五次，实属高频。

特别是十二月底一月初，副主席姜洋和主席助理宣昌能的两次公开讲话，将“稳定”进行了充分诠释。“资本市场能不能发挥应有作用，能发挥多大作用，稳定是首要前提和决定因素，稳是主基调，稳是大局，离开了稳，一切都无从谈起”，“稳，主要体现在沪深股市运行总体平稳，市场机制的内在稳定性增强”。

这与最新召开的中央经济工作会议中定调的“稳中求进”总基调相关。当前，资本市场所处的国际国内发展环境更为复杂，面临的机遇与挑战也更为多样，稳中求进是资本市场发展的大方向，“稳”字当先，首先要确保的是市场平稳运行，其次是各项制度改革的市场、法律条件，稳步推进资本市场制度建设走向成熟。

一方面，“稳”体现在推进改革过程中充分考虑资本市场的承受度，同时注意稳定市场预期。过去的一年，不论是新股发行的节奏，还是推进深港通等大型改革项目，证监会通过发布会、答记者问等形式向外传递着各类政策预期，给市场以消化的时间，可以看到，这一年股市运行平稳，去年3月初至年底上证综指累计上涨15%，二、三、四季度区间振幅均低于10%，涨跌幅超过2%的交易日仅7个，这些指标大幅低于2015年的水平。可以预见，确保股指不出现大幅度波动、明确各类政策预期将成为今年的监管常态。

另一方面，“稳”体现在守住不发生系统性风险的底线，对各类破坏公平、公开、公正市场环境的情况亮剑。从证监会2016年行政处罚的情况来看，共有183起案件遭到处罚，罚没款42.83亿元，有38人被实施了市场禁入，行政处罚决定数量、罚没款金额均创历史新高，市场禁入人数也达到历史峰值，这也正说明了证监会坚持依法从严全面监管，严厉打击各类违法违规行为，对市场乱象不姑息、零容忍，铁腕治市的口号不是一句空话。

只有尊重市场规律，及时应对化解风险隐患，才能为资本市场自身改革发展以及服务实体经济创造良好条件。

金融观察




证监会高层近期9次讲话5次谈“稳” 弦外之音或影响你的投资

岁末年初，证监会高层更频繁地亮相在公众面前，他们抑或参加高规格的财经论坛，抑或调研系统内发表讲话，传达出的官方发言释放着各种信号，抛去高大上的官方解读，字里行间还有一些弦外之音，这可能影响着你未来一年的投资。

求“稳”防风险

与前几年证监会高层爱谈“创新”不同，2015年股市异常波动后，证监会的官员们更爱把“稳定”、“防范金融风险”放在发言稿中，从去年十二月今年一月份证监会领导班子九次公开讲话来看，强调“稳定”就有五次，实属高频。

特别是十二月底一月初，副主席姜洋和主席助理宣昌能的两次公开讲话，将“稳定”进行了充分诠释。“资本市场能不能发挥应有作用，能发挥多大作用，稳定是首要前提和决定因素，稳是主基调，稳是大局，离开了稳，一切都无从谈起”，“稳，主要体现在沪深股市运行总体平稳，市场机制的内在稳定性增强”。

这与最新召开的中央经济工作会议中定调的“稳中求进”总基调相关。当前，资本市场所处的国际国内发展环境更为复杂，面临的机遇与挑战也更为多样，稳中求进是资本市场发展的大方向，“稳”字当先，首先要确保的是市场平稳运行，其次是各项制度改革的市场、法律条件，稳步推进资本市场制度建设走向成熟。

一方面，“稳”体现在推进改革过程中充分考虑资本市场的承受度，同时注意稳定市场预期。过去的一年，不论是新股发行的节奏，还是推进深港通等大型改革项目，证监会通过发布会、答记者问等形式向外传递着各类政策预期，给市场以消化的时间，可以看到，这一年股市运行平稳，去年3月初至年底上证综指累计上涨15%，二、三、四季度区间振幅均低于10%，涨跌幅超过2%的交易日仅7个，这些指标大幅低于2015年的水平。可以预见，确保股指不出现大幅度波动、明确各类政策预期将成为今年的监管常态。

另一方面，“稳”体现在守住不发生系统性风险的底线，对各类破坏公平、公开、公正市场环境的情况亮剑。从证监会2016年行政处罚的情况来看，共有183起案件遭到处罚，罚没款42.83亿元，有38人被实施了市场禁入，行政处罚决定数量、罚没款金额均创历史新高，市场禁入人数也达到历史峰值，这也正说明了证监会坚持依法从严全面监管，严厉打击各类违法违规行为，对市场乱象不姑息、零容忍，铁腕治市的口号不是一句空话。

只有尊重市场规律，及时应对化解风险隐患，才能为资本市场自身改革发展以及服务实体经济创造良好条件。

从证监会主席刘士余调研指导稽查执法工作的表态来看，2017年，证监会不仅要继续在稽查执法上下大工夫，还要把稽查执法队伍锻炼成一支“铁军”，既能收拾严惩挑战法律底线的资本大鳄，还能逮鼠打狼。他要求需更加注重用先进技术手段支撑调查取证，着力提升系统内部协同作战能力，全面优化外部合作机制，有效促进稽查执法与制度建设的良性互动。

可见，大数据等新的监管措施将更频繁的运用于监管工作中，而会系统内部也将调动各部门力量，给稽查执法行动大开绿灯，今年针对各类违法违规行为的专项行动有望增加。

“稳”住了市场，下一步将是“进”。刘士余“要深化多层次资本市场体系改革，强化资本市场基础性功能”和宣昌能“将加强多层次资本市场基础性制度建设，完善市场功能，拓展市场广度和深度，进一步发挥资本市场在供给侧结构性改革中的作用，助力三去一降一补，显著提升服务实体经济的效能”的发言，透露出了不少信号，可以预期，资本市场的融资功能将在新的一年得到充分发挥，IPO堰塞湖水位或有所下降；除了交易所市场外，新三板、区域股权市场将得到进一步的重视，转板制度或有实质性进展；资本市场的基础性制度建设将继续完善，市场的炒作之风、借壳风气将在监管下得到抑制，退市制度将更加严格，资本市场扶贫功能将深化，将对贫困地区企业首次公开发行股票、新三板挂牌、发行债券、并购重组等开辟“绿色通道”。

强监管，市场参与主体更担责

从“资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”，到“期货经营机构要树立正确的发展理念，强化合规风控，恪守市场规则与职业底线，积极参与交易所法人治理和市场建设”，再到“中介机构要遵守法纪，守土有责，把好入口关，切实对法律、公众和市场负责，证监会将强化监管，督促中介机构归位尽责，及时清除害群之马，维护行业信誉和投资者信任”，这一系列证监会高层的表态，强调着资本市场上的主要参与主体应同心协力维护健康的市场秩序。

毕竟，只有监管者、投资者和各中介机构等市场主体的成熟方能带来资本市场的成熟，从而形成完善的市场制度、“三公”的市场环境、理性的投资氛围。

这并不只是简简单单的倡议，自刘士余痛批“野蛮收购”的险资举牌以来，多家保险公司陆续表态要合规持有上市公司股份，保监会也指出要加强监管。

同时，证监会也与公安部开展了打击老鼠仓的专项行动，对金融资管从业人员及其他相关人员给出了提醒，即切勿心存侥幸触碰法律的高压红线，切勿以身试法，奉劝那些违法者立即收手，并尽快向监管部门和公安机关投案自首，争取宽大处理。

对资管行业的多头监管将成为未来一段时期内的常规工作，2016年，证监会向公安机关移送了35起老鼠仓案件，是目前证监会移送公安机关追究刑事责任比例最高的一类案件。

而对中介机构，证监会一直强化监管。过去一年，兴业证券、信达证券、中德证券、中投证券、北京兴华会计师事务所、立信会计师事务所、原国富浩华会计师事务所、利安达会计师事务所、北京中同华资产评估有限公司、开元资产评估有限公司、北京市中银律师事务所等多家机构因在保荐、承销、财务顾问、审计、资产评估、法律服务等业务中未勤勉尽责依法受到相应处罚。

可以预见，证监会还会加大了对中介机构的监管执法力度，不仅是从市场建设，还是投资者保护，全方位督促中介机构承担起资本市场“看门人”角色。

值得注意的是，刘士余上任证监会主席不满一年的时间，多次公开发言措辞严厉，比喻形象，从“打妖精”到“逮鼠打狼”，刘士余接地气的表达中透露出了对扰乱市场秩序者打击的决心和严惩违法违规者的狠劲，这是对试图挑战法律法规红线者强有力震慑。

券业经营




持续加码“重资本”业务 券商去年融资约6000亿

证券公司2016年度累计融资约6000亿元，其中绝大部分为债务性融资。业内人士表示，在传统经纪业务发展空间有限的情况下，近年来券商融资主要用于发展融资融券、股票质押回购等“重资本”业务。

业内人士认为，从行业整体来看，继续补充资本金将成为券商发展趋势，补充方式主要包括进行A股和H股的IPO、通过资产重组“曲线”上市、定向增发、配股及引入战略投资者等。不过，由于2016年相关业务同比下滑造成消耗资本较少，今年证券行业整体资本金补充规模可能会减少。

债务性融资占“大头”

据上证报资讯统计，2016年证券公司通过发行证券公司债、证券公司短期融资券等方式，以债务性融资合计募集约5200亿元，其中1年期及以上债券占比约七成。具体来看，国泰君安证券以570亿元债券融资额位居行业榜首，广发证券、中信证券等8家券商通过债券融资金额均超过200亿元。

在融资成本方面，2016年证券公司债票面利率同比有所下降。据悉，从2014年至2015年上半年证券公司债票面利率以5%左右为主，而从2015年四季度以来，票面利率已普遍降至3%至3.5%左右。平安证券认为，券商可以在当前利率较低时，通过发行新债等方式降低资金成本，融资类业务的利差有望企稳。

相比之下，去年证券公司通过股权方式获得的融资规模相对较少，总规模不足千亿。据统计，2016年共有3家券商完成A股IPO（包括中原证券），募集资金总额约103亿元，东方证券等4家券商完成H股首发，募集资金总额约325亿港元；此外，另有3家券商通过配股合计募资约200亿元；4家券商完成定向增发，共计募得资金约205亿元。

除此之外，去年还有多家上市券商抛出定增或配股预案，目前仍在推进中。其中，去年获得核准批文但最终未能完成定增募资的申万宏源已于上月末停牌至今，拟再度筹划非公开发行股票事项。据一位接近申万宏源的人士透露，公司此次定增对象中或包含保险资金。

“重资本”业务是券业未来发展方向

上述资金主要投向何处？申万宏源证券分析师王丛云表示，参照国外券商发展情况，“重资本”业务是证券行业未来发展方向，这也是近年来券商融资的主要业务投向。在传统的通道业务中，券商发展并不需要太多的资金。但伴随如融资融券业务、股票质押回购业务、做市商业务等资本中介业务的快速发展，券商发展越来越需要资本的支持。

以近两年迅速发展的融资融券业务为例，2015年中，沪深两市合计融资融券余额一度超过2万亿元。而截至1月5日，该数值仍接近9400亿元，其中绝大多数为融资业务。与此同时，融资利息收入也成为近年来券商的主要业绩增长点之一。

不过，由于融资业务需要券商提供出借资金，也就需要券商有一定的资金实力。据了解，目前融资业务的资金来源主要是券商自有资金。除此之外，券商还需要按两融业务规模的一定比例准备相应的风险资金。由于该项业务占用了大量的流动性，券商需要不时投入大量资金以适应该业务规模的不断扩张。

此外，近年来快速发展的股票质押回购业务同样如此。Wind数据显示，2016年前11个月，券商股票质押业务占全市场股票质押总业务规模已经达到52.82%，较2013年约25%的占比显著增长。业内预计，由于企业资本运作对资金需求仍相对旺盛，加之股票质押的灵活性，市场股票质押规模将保持较快增速，这也对券商资金规模提出了更高要求。

券业资深人士谢阳：期待互联网化的证券“新零售”

券业资深人士、原天风证券网络金融事业部市场负责人谢阳向新浪财经表示，好的券商服务是方便客户做选择，并不是帮助客户做选择，券商需要从营销管理向业务运营去转型。谢阳的拉票宣言：期待互联网化的证券“新零售”！

谢阳指出，券商未来的核心竞争力在于人力资源，核心就是：培养有竞争力的、匹配客户需要的业务运营层面领导人。谢阳表示，经纪业务从账户之争到了粘性之争，最大的粘性在于生活本身，基于生活的综合金融服务是券商创新的方向。

券商要做的是方便客户做选择 并不是帮助客户做选择

问：您心目中好的券商服务应该是什么样的？在过去的券商工作经历中，您曾经做过哪些重要的工作以提升客户满意度？您认为提升客户满意度的最重要因素有哪些？

谢阳：证券行业之前都是营销管理型，更多的是管人，而不是运营的模式，效率非常低。伴随着券商体量越来越大，传统的模式在互联网化之下，效率就更低了。我认为券商好的服务，是监管提倡的适应性。证券行业本身是风险定价，不同的客户对于风险的理解不同，导致风险承受能力是不一样的。

每次互联网化的浪潮对于证券经纪业务都是带来积极的影响，至少从交易量和投资者数量上都是这样的。新时期的证券零售业务应该是从营销管理向业务运营方面去提升，通过互联网信息技术的提升带动内部业务运营，为客户提供多维度的服务。

从宏观上来说就是让客户的时间更高效，对于每一次的交易都有充分的风险警示，让客户明白自己做什么，而不是告诉客户应该做什么！非现场开户放开，大量的年轻投资者进入证券市场，众多券商的客户数量都翻番了，而客户本身的受教育程度较于以往也大大提升，客户了解互联网也习惯互联网。所以更多的时候我们要做的是方便客户做选择，并不是帮助客户做选择。

券商的传统数据采集是有断层的，客户不开户，就不能了解客户。天风证券是行业内比较早期使用移动互联网推广的证券公司，通过第三方比较成熟的供应商以及自行开发两种模式建立完善移动互联网的客户数据收集系统。有了数据支持之后，对于不同的客户我们进行，APP推送，短信提醒，电话回访，微信广播，QQ答疑等多种模式，解决客户在进行证券交易中遇到的问题。从到达率和客户体验来说，短信是比较普及的办法，虽然增加了证券公司的运营成本，但是客户比较喜欢。

天风证券的互联网客户服务更多的是细节的不断完善。通过对于业务的摸索不断提供标准化的服务。另外根据客户需求不同，花大量的时间和精力对于场内产品进行投资者教育，不断提升客户的投资能力。

从营销管理向业务运营转型 做投资者看得懂愿意看的实用性产品

问：谢总认为什么样的投资者教育才是更好的？什么样的产品才是您提到的“适应性”强的产品？

谢阳：关于投教的部分，其核心是投资者要看得懂，然后是愿意看，最后是能用到实处。目前市场上不缺专业的投教平台、信息分发平台、以及投研实力。缺的是对普通投资者的理解。

市场的二八定律是自然法则，在大数据下这样的法则会不断的重现，所以客户不能单纯的以资产去做客户划分，而是从交易能力去划分。客户的划分，应该是不断完善的，因为了解客户是一个非常长期的过程。比如客户用什么手机，上网习惯是什么？客户在哪个城市，年龄多大。客户的交易偏好。如果我们不断提示风险，客户仍然进行大风险交易的，这样的投资者就需要贴身服务。成熟的交易者，其实更需要的是互联网自助服务，多余的服务或者投资者教育就是对他的骚扰。这也就是我说的，从营销管理向业务运营去转型。

问：也就是按照交易能力划分客户对不同交易能力的客户提供针对性的服务是吧？这种划分和区别性服务需要对客户更深入的了解和挖掘，对证券公司的服务系统也是个不小的考验吧？

谢阳：券商的数据量其实并不比一个电子商务平台小，但是我们挖掘的远远不够。就比如一个证券开户，大家都知道手机APP开户用的人多。为啥呢？因为身份证照片，用手机拍方便。但是大家知道身份证照片拍照的通过率吗？其实行业数据偏差非常大。目前已经有越来越多的证券公司在客户数据收集方面进行投入：比如海通证券，国泰君安，华泰证券等等。也有像第一创业这样的，通过经纪人的模式去完善客户体验，扩大服务的纵深。数据平台本身更适合大券商，中小券商则更多的是因地制宜。股民大家庭股票论坛www.gupiao168.com

券商未来竞争力在于人力资源 核心在挖潜业务运营层面领导人

问：这也是券商更深层次服务系统暗战的体现！也就牵出券商业界一个难以忽略的问题：未来证券公司生存之道的核心是什么？您是如何看待当前一人三户背景下券商存量市场的竞争格局的？

谢阳：总体来说证券行业还是缺人的，客户服务是一个公司综合实力的体现，而作为客户服务的载体员工的综合素质也是非常紧密的一环。而券商的周期性特征使得一线员工的流失率非常高。好的公司标准是什么？就是人力资源的高效性！天风速度就是体现在人力资源的高效性。券商未来的核心竞争力在于人力资源。

我们都知道券商作为金融机构招人向来是严进几乎不出。所以证券公司内部还是积累了很大一部分社会顶尖的人才，而在这个相对弱的市场周期内，大规模的招聘显然是不太科学。所以如何内部挖潜就是重中之重了。

一波牛市下来是新股民的天下了，以前一个私募年化20倍的周转就是高频了，现在一个小散一年就有40到60倍的周转。也就是说怎么去匹配客户层面的人口迭代，如何让专业的人做专业的事情。证券公司占据行业一席之地的核心就是：培养有竞争力的、匹配客户需要的业务运营层面领导人！近期搞得风生水起的券商，多数券商大佬，年纪都摆在那里。

问：天风证券的核心优势在哪？

谢阳：天风的核心优势是年轻。因为年轻所以敢于迎接挑战，因为年轻所以需要借助招聘完善自身。天风是混合所有制的券商，体制上的优势非常明显，国有资本的接入让很多地方性业务有了稳定的收入，而民营的介入让管理者更为年轻和市场化。

基于生活的综合金融服务是券商创新的方向

问：当前券商创新貌似陷入一个困局，很多创新产品花费了比较大的开发成本，但推出之后很容易被同行模仿，创新存在的生命周期很短，业务的私密性没有保障。您怎么看待这个现象？

谢阳：其实产品被抄袭是常态，不光是证券公司，各个行业都有类似的案例，根据国外的经验，一个终端产品先发周期只有半年。这个时候，我们就靠综合去考虑这样的投入了。大券商我觉得在这样的投入可以更大胆一点，因为他们的存量优势明显，只要能激活存量，就是合算的。小券商就不一样了，小券商应该是以获客为主的，所以两者之间的差异还是很大的。另外从宏观上说第一名不重要，重要的是谁是最后一名。时间并不重要，重要的是你的综合实力，而新功能和新服务都是你综合实力的组成部分。所以未来很可能两极分化，大券商的综合平台越来越完善，小券商的短平快产品不断推出。

问：请您对行业做一下展望，对证券行业接下来的发展路径怎么看？

谢阳：证券行业还有非常大的潜力可以挖掘，经纪业务从账户之争到了粘性之争，最大的粘性在于生活本身。未来不是简单的价格战，还是领导对于业务的理解，谁的制造利润的能力强，谁的前端价格就更便宜，而不是为了便宜而便宜。证券公司能够提供客户服务是多维度的，也是金融机构里面最复杂的。也许你炒A股很便宜，但是你的授信额度不高，所以你融资成本高。但是你交易水准很高，有可能你的期货保证金比例很低。总之是很多玩法。

谢阳：其实我一直蛮期待两个创新的，目前都没有券商去做。一个是地方性券商基于本地上市公司的信息披露平台以及市场调研的绿色通道。这个是很多投资者喜欢的，而且具有一定的排他性。另外一个就是基于上市公司的生活信息平台。比如油价变化，导致白糖价格变化，相关上市公司的终端产品价格变化；雾霾天，空气净化设备的供应链的价格变化等等。说到底，对于很人多来说需要的商品价格走势，而不是上市公司股价的K线。看完商品价格下来是根据产业链分行业，最后才是上市公司股价。我认为，基于生活的综合金融服务是券商创新的方向。

经纪业务未来定位：获取大量长尾客户 提供基于客户生活的服务

问：对于券商而言，经纪业务今后该如何定位？

谢阳：经纪业务未来的定位还是券商获取大量长尾客户的手段。我们知道券商是综合金融服务供应商，而任何商业模式在互联网环境下长尾客户数量决定了公司的高度和行业地位。所以经纪业务应该是窗口。而不是利润的主要来源。随着人口不断迭代，现有的经纪业务受众，会有部分转化成其他业务的受众。经纪业务就是一家证券公司综合服务的体现，不一定是利润来源，未来随着互联网的不断渗透，简单的通道是没有竞争力的，我们要思考怎么通过客户服务来挖掘客户的价值。

问：当前随着券商互联网转型，线上用户数量激增，在您看来，这部分用户的主要特征是什么？怎样的服务可以激活这部分用户？

谢阳：从目前已知的数据来看，这部分客户互联网认知非常高，移动智能终端的保有量非常高。而且客户的自我意识很强，很多过去激活客户的手段慢慢在失效。比如客户手机里可能装了各种安全卫士，你的短信根本收不到。或者你推送的信息服务，他早就通过其他信息源获得了。所以我觉得我们要提供的服务应该是基于客户生活的服务，应该是结合上市公司的生活信息。

行业佣金率还有下降的空间 但对提升券商的服务没有好处

问：当前，券商业的佣金战愈发激烈，近期某券商祭出行业最低佣金万1.5，创行业最低水平。您对佣金战怎么看？是什么原因导致券商集体赔钱赚吆喝的现象？天风证券在这方面是如果应对的？

谢阳：佣金的底线其实大家都明白，就和运营商一样，真正的底线远没有到。万2.5是窗口指导价格，而不是真正的底价，从法规的角度来说，只要你能提供证据你的成本低于你的售价，就不是不正当竞争。所以我觉得券商评级高的，客户体量大的券商还有下降的空间。高净值客户本身议价能力就强，他们的佣金远低于所谓窗口指导价。只是佣金越来越低，对于券商的获客能力要求越来越高，因为总有个边际效应。佣金低了，对于券商的服务提升是没有好处的，没有利润去支撑内部升级。另外佣金最低五块这个规定在，其实实际佣金还是远远高于窗口指导价格。所以客户需要更全面的分级：潜在客户，普通客户，高危客户，核心客户。

谢阳个人介绍：中国第一代互联网金融从业人员，高级媒介融合战略师，原天风证券网络金融事业部市场负责人。杭州艾推网络科技有限公司创始人。

银行业




银行系子公司逐鹿债转股 多元化募资问题待解

2016年最后两个月，工农中建四大国有商业银行发布公告称拟设立资管公司，均为专司债转股相关业务的全资子公司，将“跑步前进”的市场化债转股推向高潮。

多位券商人士预计本轮市场化债转股市场空间巨大，总规模将达万亿级，接下来其他股份制商业银行将陆续跟进设立债转股业务子公司。

而多位参与债转股项目的银行业内人士表示，能否市场化募集资金是衡量本轮市场化债转股成功的主要标志，也将直接决定相关项目落地的规模和节奏。

发改委日前印发《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》（简称《发行指引》）从制度层面明确了债转股专项债券具体操作模式，但仅仅依靠此募资渠道还远远不够。

专营子公司模式受认可

据不完全统计，2016年最后两个月，落地的市场化债转股项目规模近2000亿元。其中，仅建行就在两个月内达成8个项目，债转股合作涉及的金额超千亿元。

多位券商分析人士认为，2017年银行系资管子公司设立后，债转股项目将加速落地，中长期内逐渐演变为常态化的资产处置方式之一。

考虑到债转股的资产类别并不局限于不良资产，正常、关注类贷款皆可转股，未来市场空间巨大，总规模将达万亿级。

国泰君安分析人士认为，专营子公司模式受大型银行认可，或将成为主流。不少分析人士认为，股份制商业银行将在2017年加速跟进债转股子公司的设立，而到底是全资设立还是与其他机构合作设立，取决于银行自身的资本实力。

建行债转股项目组负责人张明合表示，设立专业的投资管理子公司，可发挥在运行效率、运营能力、专业素质、资源配置、人员稳定、商业保密、考核问责等方面优势，确保市场化债转股业务顺利开展。

此外，市场化债转股业务专业性强，涉及标的筛选、评估作价、股权管理、处置退出等多个方面，与商业银行传统业务定位和风险差异较大，设立投资公司专业化运作，有助于建立符合业务特点的组织架构、业务流程、内控机制、激励机制、市场化运作机制，有效隔离和防范非专业化操作可能带来的跨业、跨机构风险外溢和传染。

中国社科院金融所银行研究室主任曾刚认为，商业银行通过新设债转股业务子公司，将大大提升其积极性。“一方面，银行本身并不是一个很好的持有股权的主体，毕竟商业银行业务和实体企业经营的差别大，很难直接介入到企业的经营管理；另一方面，银行通过资产管理公司或其他实施机构去做项目，对其而言就是单纯的债权买卖，这将大大影响其积极性。”

不良债转股项目落地倒计时

在曾刚看来，随着银行系资管子公司的陆续落地，不良债转股项目也将进入“倒计时”。“商业银行在和其他实施机构合作时，就不良债权的定价等很难达成一致，这是目前仍未有不良债转股项目正式落地的主要原因。但是银行与其子公司就不存在这些问题，无论是定价还是后期的股权投资收益，都是在银行内部整体核算。”

多位券商分析人士指出，由于本轮债转股主要是为企业降杠杆，且当前实施细则还未出台，银行对于未来收益以及退出方式有所考量。因此，银行在试点初期还是会以较优质项目为主，预计不良债转股项目的规模很有限。

在交通银行首席经济学家连平看来，不良债转股项目规模不会太大，主要由于目前商业银行不良风险缓解。“目前看来银行的不良形成率或大概率回落，银行不良压力大大减小。”

中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明认为，商业银行在推进不良债转股时，关键问题是如何避免企业恶意逃废债，否则本轮市场化债转股难言成功。包括张明合在内的“操盘手”坦言，实际操作中如何把握，需要相当专业的分析、判断和选择，需要也只有通过试点积累经验来明确具体的标准。

多元化募资问题待解

而在多位银行“操盘手”看来，尽管有着万亿级的市场空间，但是如何引市场化资本参与其中、弥补资金缺口，是本轮市场化债转股能否真正成功的关键所在，仅仅依靠商业银行自有资金显然是“杯水车薪”。

对于银行被动持有股权的资本占用，《商业银行资本管理办法》规定，两年内风险权重为400%，两年后是1250%。曾刚表示，“银行自有资金持有股权的监管成本是相当高的，为了保持债转股业务的可持续性，市场化、多元化的募资渠道必不可少。”

就在前不久，发改委印发《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》(下称《指引》)明确债券募集资金主要用于银行债权转股权项目(简称“债转股项目”)，债转股专项债券发行规模不超过债转股项目合同约定的股权金额的70%。

发行人可利用不超过发债规模40%的债券资金补充营运资金。债券资金既可用于单个债转股项目，也可用于多个债转股项目。对于已实施的债转股项目，债券资金可以对前期已用于债转股项目的银行贷款、债券、基金等资金实施置换。

这被视作本轮债转股市场化募集资金的一个重要渠道，但更多专家和银行业内人士认为，未来应更多吸引银行理财、险资、信托等资金投资债转股相关产品。连平指出，尽管债转股产品本身风险较大，但其对应的预期收益也高于一般产品。考虑到目前优质资产荒等因素，只要价格合理，债转股相关标的将会吸引不少机构投资者。

张明合对中国证券报表示，股本投资者期望的回报率通常总是要高于企业负债成本，但好的资产和股权企业不愿意拿出来，差的投资者又不感兴趣。

目前，寻找投资者的主要困难在于：首先，实体经济尤其是杠杆率高企的大部分传统行业或过剩产能行业，综合利润率本身不高，企业也大多无法给出投资者期望的业绩承诺，因此缺乏对投资者的吸引力。

其次，由于资本市场不发达，当前大多数投资者更偏好于投资固定收益类或明股实债类产品，期限偏短，并且希望能保本保收益，不愿承担期限较长的股权类投资风险，需要大力培育和挖掘适合的投资者。

此外，由于流动性不足、市场化程度不高，股权的估值和定价很困难，与国有资产转让相关的流程环节和相关限制还比较多，实施转股的效率不高，转股后股权流通退出渠道不畅，这些都会影响投资意愿。

直销银行发展裂变：首张独立法人牌照“呱呱坠地”

百信银行在历经一年多的监管审核后最终获批，这也是国内首张独立法人直销银行牌照。自此，国内银行参与直销银行业务的路径正式分化——独立分拆法人化模式和总行部制模式并行。

业务形态上，独立法人化载体的直销银行，可承载的创新金融探讨余地显然更大。有消息称，有机构正酝酿向监管申请直销银行独立法人化牌照。而在信用卡、理财、资管等模式都在探讨法人化路径的眼下，直销银行的分拆步伐可能更快。

直销银行现状

直销银行是互联网时代下传统银行推出的一种新型服务模式，以金融科技为支撑，降低成本、提高效率和扩大覆盖面。

简单来说，直销银行就是不依赖物理网点和柜台，银行没有网点，不发放实体银行卡，所有业务均通过电脑、手机和电话等远程渠道完成，满足了消费者随时随地的金融服务需求。

据不完全统计，目前国内直销银行数量已超过60家，而百信银行是国内第一家以独立法人模式运行的直销银行。其中，最早一批上线直销银行的民生银行和江苏银行，均将其归属于银行的网络金融部。截至去年末，民生直销银行客户数已突破500万户，金融资产近530亿元；江苏银行直销银行客户数已突破300万户，注重金融服务与互联网场景化业务融合，建立了理财、网贷、支付、生活等四大开放式平台。

从国内整体架构看，直销银行大部分是作为传统银行特定部门或二级部门运作，既体现不了直销银行的成本优势，也跳离不出传统银行的制度限制。例如兴业银行的直销银行隶属于网络金融部；成都农商行成立了独立的直销银行事业部；徽商银行的“徽常有财”直销银行则直接挂靠于总行电子银行部；平安银行暂时没有单独成立直销银行部门，其“橙子银行”直接隶属于总行零售网络金融事业部。

国内主流市场研究机构易观的研报显示，目前直销银行参与主体多为股份制商业银行和城市商业银行，占总数的八成。竞争主体主要包括互联网企业、传统银行、中小银行等。

面对众多中小银行设立直销银行的局面，中国人民银行金融研究所所长姚余栋认为，中小银行发展直销银行，能够突破地域限制对规模扩张的制约，由于互联网发展没有边界，中小银行应该抓住机遇实现线上业务的跨区域发展。

首现独立法人化

国内首张独立法人直销银行牌照落地，意味着独立法人直销银行牌照正式开闸。整体来看，目前国内的直销银行主要有两种形式，一种是在背靠传统商业银行建立的附属部门（或事业部），另一种则是独立法人直销银行。两者最大的区别就是独立法人直销银行不受传统银行的制度、观念、产品等限制，以独立法人形式开展直销银行业务。

中信银行公告显示，中信银行和百度在2015年11月向银监会申请设立直销银行公司；2017年1月5日，银监会批复同意筹建百信银行，银行类别为有限牌照商业银行，以独立法人形式开展直销银行业务。

此外，百信银行出资方仅有中信银行和百度两家，分别认购百信银行1.4亿股和0.6亿股股份，入股比例分别为70%、30%。中信银行董事长李庆萍表示，两家母公司不会干预百信银行的市场化运营。

百信银行作为第一家以公司制运作的主体，实际上是银行与互联网公司成立的业务专营公司。中信银行拥有网点优势、金融风控和客户经营能力等，而百度则拥有互联网技术和用户流量资源。

值得一提的是，在百信银行拿到独立法人直销银行牌照的同一天，由中小银行发展论坛主办的“中国直销银行联盟”在深圳成立。在该会上，深圳农商行坦言，传统银行做直销银行的重点是如何把体验做到极致，而直销银行要做好首先需要从传统银行中分离出来，单纯依靠传统银行建立的直销银行部门的发展优势并不明显，最好的方式是寻找合作方，将合作方的流量导入。

直销银行VS民营银行：两个模式 一个出路

1月5日，中信银行发布公告称，收到中国银监会的批复，同意在北京市筹建百信银行，银行类别为有限牌照商业银行，以独立法人形式开展直销银行业务。而何为有限牌照？据财新报道，百信银行是一家具有存、贷、汇、理财、发债等全牌照功能的纯线上银行，该“有限牌照”体现在不能设立线下网点。

现阶段，民营银行虽是全牌照，但受到“一行一店”的设点限制，线上银行也成为主流的选择。在这个意义上，直销银行与民营银行倒是有了更多的相似性。同日，中国直销银行联盟成立大会在深圳举行。

作为民间资本进入银行业的两种不同模式，市场对民营银行和直销银行发展前景有着浓厚的兴趣，很多人士也表达了比较悲观的观点，认为首批试点银行的发展未达市场预期。也难怪，从牌照优势看，传统银行巨头横亘在前；从模式差异化看，互联网金融巨头已经取得先发优势。如何融合发挥牌照与模式的双重优势，在激烈的市场竞争中找到差异化经营之路，成为直销银行与民营银行两种新兴银行业态面临的共同挑战。就着百信银行获批，笔者先重点聊一聊直销银行那些事儿。

直销银行在西方国家早已成为特色化的存在

西方国家直销银行业务主要起始于上世纪90年代，当时网络银行、电子银行渠道尚不发达，直销银行得以充分发挥线上渠道低成本的优势，以存款、理财产品、基金、标准化贷款、股票交易等标准化产品销售为主，在推出后取得了一定的成功。

从上表可以看出，直销银行的差异化竞争模式在于，充分发挥线上业务的低成本优势，向客户提供具有竞争力的简单化、标准化基础金融产品，高息揽存、薄利多销；同时，向客户提供ATM机免费提款服务，弥补线下网点缺失的不足，并满足客户现金交易需求。

从上表可以看出，直销银行的差异化竞争模式在于，充分发挥线上业务的低成本优势，向客户提供具有竞争力的简单化、标准化基础金融产品，高息揽存、薄利多销；同时，向客户提供ATM机免费提款服务，弥补线下网点缺失的不足，并满足客户现金交易需求。

以ING DIRECT(Australia)（下称ING AU）为例，其产品结构简单，具有明显的轻资产特征，但收入结构单一，严重依赖于净利息收入，且盈利能力低于传统银行业，薄利多销的策略定位十分明显。

2014年，ING AU实现营业收入6.5亿澳元，其中净利息收入占比98.81%；营业支出2.28亿元，其中人力支出占比51.84%，广告支出占比16.88%，折旧摊销费用仅占7.40%，租金支出占比6.38%。可见，ING AU基本以净利息收入为主，支出上以人力支出和广告支出为主，反映了直销银行的轻资产运营特征。

从盈利水平看，当年实现净利润2.91亿澳元，总资产利润率为0.58%，净资产利润率为8.28%，低于澳大利亚传统银行业盈利水平。以澳大利亚最大的银行澳洲国民银行为例，其2014年度总资产利润率为0.75%，净资产收益率为11.62%，均远高于ING AU。

国内的直销银行不温不火：只因三座大山

再来看看国内的情况，笔者只想用一个词来概括，即不温不火。说它不行吧，还在一家接一家地开，自2013年9月北京银行与荷兰国际集团旗下的ING Direct合作设立我国第一家直销银行以来，截止目前，全国已经先后出现了50余家直销银行。说它还不错吧，直销银行的业务布局明显缺乏创新之处，不过是存款、货币基金、定期理财和消费贷款等简单的业务，在业务模式上尚未走出手机银行和网上银行的内部边界，更何谈成为银行与互联网金融竞争的急先锋了。

问题根源何在，笔者认为有三座大山，每一座都难翻。

第一座大山：内部耗损严重

要明白，直销银行做不成功，首先不是没有好产品，而是观念不行或内部阻力太大，有好产品也不敢上。

举例来说，余额宝、零钱宝等互联网宝宝理财火了之后，2013年下半年，若有银行可以在直销银行上推出个类似的活期理财产品，不火都难。但为何都没有呢？因为国内直销银行只是银行内部业务部门，若推出类似流动性和收益性兼顾的理财产品，首先带来的就是低成本存款客户的迁移。

银行讲究“存款是立行之本”，低成本存款的流失对银行而言是致命打击，那个部门敢去动这个念头呢？于是乎，大家在直销银行上开始玩概念，简单把一些已有产品搬到网上，与手机银行和网上银行高度重叠，缺乏差异化和特色，哪个用户会闲着没事下载那么多雷同的APP，能火才怪。

第二座大山：缺乏运营意识，没有流量

第一座大山难翻，但也可以翻。举例来讲，你是一家小银行，限制直销银行发展，能保住100亿的低成本存款；全力支持直销银行发展，100亿的低成本存款流失，但会进来1000亿的中等成本资金。你会怎么选？很多中小城商行而言，受到网点限制，吸储规模一直较小，如果能利用直销银行的新渠道实现“量价置换”，还是愿意的。

新问题来了，我愿意倾全行之力支持直销银行发展，有竞争力的新产品也挂在网上，还是没人买。为啥？缺乏运营意识，没有流量。稳健是银行人的本性，深入骨髓。虽然成立了所谓的新部门，但人还是那些人，让他们严控风险、谨慎经营绝对靠谱，让他们经营品牌调性还真是强人所难。

互联网时代，用户对只懂得砸广告的“土豪”越来越无感，越来越喜欢所谓的品牌调性和温度，否则难以解释粉丝经济的崛起。消费升级的时代，用户愿意为喜欢、情怀和个性等买单，而不再容易被单方向的所谓“高大上”宣传所感动。在苏宁易购的3C产品购买评论中，笔者常常看到这样的留言，“支持国产！”，显然，在同质化的产品竞争中，有很多人愿意为家国情怀买单。此外，很多来自草根阶层的直播网红们靠打赏收入过上了小康生活，也是因为有很多人愿意为喜欢、认同和个性买单。

所以，品牌调性事情虽小，对没有调性的机构而言，也是一座大山。

第三座大山：与互联网金融的同质化竞争

好了，经过一番绝卓的努力，现在你“翻越山和大海”，但遗憾的是还没能“看到人山人海”。呃……，怎么还是没人来？因为还有第三座大山，敢创新、有调性的互联网金融。

对很多银行而言，推出直销银行的目的就是另辟战场与互联网金融竞争，当然，绝大多数被前两座大山挡住了。真等到与互联网金融正面竞争时，直销银行会发现，这绝对不是容易对付的对手。

目前的互联网金融集团中，B（百度金融）A（阿里金融）T（腾讯金融）S（苏宁金融）J（京东金融）L（陆金所）都秉承一体化发展运营的策略，各有各的特点和优势；几大集团之外，还有数以千计的单业务型互金机构，在各自的领域中逐步构建护城河。对直销银行而言，再重复西方国家直销银行薄利多销的模式已然行不通，无他，这都是互联网金融玩过的。

怎么办？科技驱动！比如说，人工智能。自从AlphaGo大败李世石之后，人工智能开始从专业领域走入大众视野。在金融业，智能客服是人工智能最初级的应用之一，既能大大提升银行服务半径，借助技术的辅助在很多情况下也能更加准确地识别用户意图，提升客户体验。智能投顾更是可以让高大上的理财顾问服务进入平常百姓家，人人都可以享受标准化的投顾服务。而智能识别技术更是可以把客户从内到外的所有可用特征都用于客户身份验证，成为在线融资必不可少的第一道风控关口。对直销银行而言，科技才是竞争致胜的终极武器。

可惜的是，银行主业的科技转型仍在路上，银行系直销银行的科技驱动也多停留在纸面上。相反，互联网金融企业倒是走在了前头，还以人工智能为例，据悉，蚂蚁金服、百度金融、苏宁金融等互联网金融巨头和科技大咖都已经成立了专门的团队，探索人工智能在资管、量化投资等方面的应用。

直销银行和民营银行们，到底有没有出路？

看到了问题所在，才能知道有没有出路。就直销银行而言，独立法人、互联网意识和流量支持、科技这三把武器是翻越三座大山的对治之法，无论是打了头炮的百信银行，还是仍在排队等候的其他直销银行，依法对治，不愁找不到出路。讲真，若百信银行真能依靠三大武器创造一种崭新的直销银行模式，也许可以大大分流苦苦等待民营银行牌照的一众民间资本的注意力。

私募基金




大型私募谋划公募牌照 困难重重仍痴心不改

债券私募鹏扬投资顺利入局公募基金，让不少实力私募基金跃跃欲试，纷纷效仿申请公募牌照。

据了解，目前重阳、凯石、博道、朱雀等大型私募机构已经递交了公募基金设立申请，还有不少私募机构正在做转公募的筹划工作。不过，私募转公募并非易事，诸多难题有待解决，私募变身公募仍是漫漫长路。

私募谋划公募牌照

近期，北京某大型量化私募研究总监表示，正在筹划申请公募基金，相关材料已形成初稿，正在内部讨论可行性。

“我们其实早就有做公募的想法，但一直没有实践。听说今年时间窗口比较好，可能会放宽，而且鹏扬已经取得成功，证明这条路是走得通的。”这位研究总监表示。

据了解，抱这种想法的私募还有不少。江浙地区某私募董事长也表示，现在私募监管比较严格，想要更加规范自己，不如去申请公募，按照公募的标准来做。

另有北京某中型私募机构也表示，现在公司正在完善产品线，如果有条件，也会考虑申请公募。

在部分私募还只是有“想法”的阶段，一些转公募心切的私募已经提交了申请。目前在基金管理公司设立审批表上的私募机构如凯石基金、重阳基金，分别于2015年9月、12月递交了申请；博道基金、朱雀基金则是在2016年5月和9月递交了申请；其中，有3家已进入审查阶段，1家还在受理中。

“我们准备工作都差不多了，包括办公场所、人员配置、公募的设备和系统等，现在就等监管层的进一步反馈意见。”上海某百亿私募机构内部人士指出。

为何这几年一些具有实力的大型私募机构想要切入公募领域？据了解，公开宣传、扩大品牌影响力、改变盈利模式、扩展多元化业务等，皆是“私转公”的理由，而且如今私募江湖受到多重因素影响，生存并不容易。

格上理财分析师徐丽认为，私募想要进入公募，主要基于几方面考虑：第一，产品线更加丰富多样；第二，进入公募有助于直接加大资金量，扩大公司管理规模；第三，加入公募有助于加强公司品牌效应；第四，不少大型私募具有完善、庞大的投研团队，建立公募体系，有助于人才的汇聚和激励；第五，利用公募平台引入长线资金，包括社保基金、养老金、年金等。

好买基金研究总监曾令华表示，公募牌照影响力大，可以公开宣传，而且公募依靠管理费，收入相对稳定。

困难重重难挡积极性

虽然现在不少私募想要进入公募领域，但成功者并不多，已经递交申请材料的私募还在等待。

“目前推进工作比较慢，私募中只有鹏扬一家获批。我们还在审核中，离场检等工作比较遥远，仍需耐心等待。如果有第二、第三家落地，‘私转公’可能就会比较快了。”前述上海百亿私募内部人士表示。他的说法也得到了另一家申请公募的百亿私募的印证。

在基金管理公司设立审批表上“排队”的机构多达41家，部分机构申请时间比较长。而对于私募来说，想要转做公募，不仅要满足实缴资本、资管规模等门槛要求，还有诸多复杂的问题需要解决。业内人士表示，现在监管层很慎重，鹏扬的成功也经历了很久时间。

徐丽表示，申请公募需要一定的时间周期，鹏扬的申请过程大约经历了15个月；公私募业务范围上有较高重叠性，容易引发利益输送、公平交易等风控问题，监管层审批相当谨慎；部分私募机构产品线过多、过于复杂，或“创新”太多，容易产生隐含风险。

据知情人士透露，在鹏扬基金诞生的过程中，放弃了私募业务，另起炉灶完全做公募，花了很长时间去清理原来的私募产品。

想进入公募行业的私募有很多，但在多重因素影响下，加入公募队伍绝非易事。几家申请机构相关人士均表示，未来如果监管层有要求，他们愿意完全关停私募业务，把私募产品转为专户，全身心拥抱公募业务。

“原来一些私募机构并不打算效仿鹏扬、放弃私募只做公募，他们想保持私募不变，另外成立公司去申请公募，完全是两套班子，但现在都没有声音了。我们目前还没有定具体的模式、方案，还要看监管的意见。”前述上海百亿私募内部人士指出。

他也表示了担忧，要完全转做公募，很多产品要转为专户，难度不小。“鹏扬大部分是机构的钱，沟通成本会低一些，但我们产品客户比较多。现在市场不好，部分客户比较难沟通，有些不愿意转，他们可能就赎回了。”

虽然现在新的公募基金诞生进度比较慢，但并没有影响想要做公募的私募机构的积极性，仍然有私募在谋划涌入公募的大潮中。

“我们也知道现阶段大概率是申请不下来的，但我们还是会朝着这个方向努力，毕竟申请公募是一个规范管理的过程。未来想要业务拓展更宽、做大资产管理，还是要从公募的维度来做，更有资格和前景。”前述北京量化私募人士表示。

保险业




监管新规提升保险业准入门槛 强化险企股东监管

监管层近日出台的险企股权管理办法征求意见稿提出对保险公司股权监管制度大幅修订，使得业内开始关注险企股权规范的未来走向。

分析人士认为，此次修订的征求意见稿提高保险行业的准入门槛，强化险企股东监管的政策措施，是为了防范其他资本冲击保险行业，维护保险行业的健康稳健发展道路。

此举有助于推动当前市场争夺保险牌照的投资活动回归理性，也进一步约束了现有保险机构股东利用保险资金进行跨界激进投资的行为。

监管强化险企股东监管

近日，保监会就修订后的《保险公司股权管理办法》（以下简称《办法》）向全社会公开征求意见，以进一步加强股权监管、规范股东行为，强化对相关风险隐患的查处手段和问责力度。

保监会表示，2016年以来，保监会对现有股权监管制度进行了系统梳理，深入研究股权结构、资金来源、穿透式监管等重点问题，对《办法》进行了较大幅度的修订。征求意见稿意在进一步严格股东准入标准，强化股权结构、股东监管，加强资本真实性核查，强化审查措施和问责力度。

股权是公司治理的基础，股权监管是保险公司治理监管体系建设的重要组成部分。监管层的举动，引发了业内对于险企股权规范现状和未来趋势的关注。

长江证券分析师蒲东君表示，加强股权监管，从事前事中事后建立多角度、全方位的监管体系。征求意见稿延续了保监会的一贯态度，对于上市险企而言，征求意见稿符合其一贯经营理念，并不存在负面影响。

首创证券分析师邵帅认为，此次出台保险公司股权管理办法，是透过保险公司本身，对隐藏在保险企业背后的各路产业资本进行清查监管，是从保险行业的长远健康发展角度规范保险公司股东的投资性质和经营风格，以此来保障保险业回归保险本身，成为社会稳定器。

从监管意图来看，此次提高保险行业的准入门槛，强化险企股东监管的政策措施，是为了防范其他资本冲击保险行业，扭曲保险行业的保障本质和正常秩序，维护保险行业的健康稳健发展道路。

争夺保险牌照料回归理性

在加强股权管理制度建设的背后，是各路资本对于保险牌照看好并纷纷尝试获得展业资格的尝试。近日，保监会批复同意北京顺鑫控股集团有限公司等9家公司共同发起筹建北京人寿保险股份有限公司；保监会批复不予许可福康人寿保险股份有限公司筹建。

保监会批复称，经审核，大连机车商业城有限公司等公司申请设立的福康人寿保险股份有限公司的经营定位不明确，从其申请的业务范围、发展规划、经营策略等材料看，没有论证形成差异化经营理念和系统可行的商业模式。

另外，其拟任总经理不符合有关规定的要求，且主要发起人大连机车商业城有限公司、江苏双良科技有限公司不符合《保险公司股权管理办法》相关规定的要求。

在监管部门大力规范保险业回归保障的背景下，保险牌照市场恰逢正本清源时机。蒲东君认为，对于保险业的准入机制和股权的获取加大了监管力度，坚决引导保险业回归保障本源，拒绝让保险公司成为一些机构的融资平台。此次修订提升了保险业准入门槛，牌照价值凸显。

邵帅表示，保险公司作为一个金融资本的投融资平台，在实际的资本运作过程当中，凭借稳定的低成本融资和多元化的投资渠道而受到各路资本青睐，再加上其本身所具有的高杠杆属性，更是成为各家资本大鳄竞相追逐的对象。

监管层此次修订股权管理办法，提高了保险行业的准入门槛，增加了保险公司股权的获取难度，表现出监管层引导保险公司回归保险本业，防范其成为部分产业资本的融资平台和杠杆收购工具的政策本意。

征求意见稿的出台有助于推动当前市场争夺保险牌照的投资活动回归理性，进一步约束现有保险机构股东利用保险资金进行跨界激进投资的运作活动。

首创证券研究报告认为，对于上市的大型保险公司来说，其一贯稳健的经营风格和保守的投资策略注定公司不仅难以受到严格监管的负面影响，反而可以凭借保险牌照的稀缺性和中小险企疲于应对监管的有利环境，抓住机会实现市场份额的进一步巩固。

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谢谢提供参考