渤海轮渡:政府补助贡献业绩,邮轮业务是未来增长点

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类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2016-11-02
　　事件
　　2016年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入8.82亿元,同比减少3.47%,归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长46.15%,扣非后净利润1.34亿元,同比增长17.75%,每股收益0.47元,同比增长46.88%。

　　评论
　　收入有所下滑,政府补助贡献利润增量:公司立足渤海湾主营客滚业务,龙头地位稳固。油价持续走低导致公路运输成本降低,作为公路运输替代方式的渤海湾客滚运输市场受到较大影响,车客运量和价格都面临下行压力,加上公司邮轮航次减少,导致收入小幅下滑。前三季度,公司营业外收入为1.22亿元,同比增加125%,主要是收到烟台市财政局拨付的成品油价格改革财政补贴资金约1.19亿元,是业绩增长的主要因素。财务费用为2971万元,同比下降18.4%,同比减少约970万元。油价下降对公司是利好,客滚运输燃油成本占总成本的比例由2014年的32.51%降至2015年的24.22%,今年继续收益。前三季度,毛利率为30.6%,同比上升了3.4个百分点。

　　中国邮轮市场大有发展潜力,公司油轮业务有望成为新的增长点:随着我国人均可支配收入的持续增长和老龄化程度的不断加深,邮轮市场需求日趋旺盛。目前中国的邮轮市场渗透率极低不足0.05%,远低于欧美国家的渗透率水平。交通运输部预计,到2020年国内邮轮旅客数量达到450万人,年均复合增长率33%,国内邮轮市场有望迎来快速增长。公司的"中华泰山号"邮轮于2014年8月正式运营,为国内首艘自主运营与自主管理的邮轮,2015年邮轮业务营业收入1.31亿,增长247%。2016年上半年,邮轮业务终于实现正的毛利率,未来有望成为新的利润增长点。

　　投资建议
　　我们看好公司渤海湾客滚运输业务支撑的稳定现金流,转型邮轮业务带来的新的增长点。

　　风险提示
　　油价大幅波动,海上运输风险,邮轮业务拓展风险等。

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