上海银行(601229)ROE回升，不良环比改善

步步为赢

　　事件
　　1月13日,上海银行(601229)发布2019年业绩快报，其中营业收入同比增长13.47%，归母净利润同比增长12.55%。
　　简评
　　1、四季度业绩增速环比回落
　　2019年营业收入498.00亿元，同比增长13.47%；归母净利润202.98亿元，同比增长12.55%。从单季度来看，4Q营收同比下滑2.77%，较上季度增速环比下滑9.93个百分点；4Q净利润同比增长4.82%，较上季度增速环比下滑10.28个百分点。
　　2019年，尤其是4季度单季，营收同比增幅出现显著下滑，归母净利润增速有所下滑但基本保持相对平稳。主要原因一是2018年高基数，二是4季度贷款增速有所放缓，规模效应较弱，预计考虑到消费贷不良率抬头，线上消费贷规模较大，上海银行在一定程度上控制了消费贷款的规模。
　　加权年化ROE达12.94%，较去年同期上浮0.27个百分点。
　　EPS为1.36元/股，较去年同期增加0.16元。BVPS为11.03元/股，较去年同期增加1.08元。
　　2、不良率环比下降，拨备覆盖率继续提升
　　2019年末，上海银行不良率1.16%，环比下降1bp，较年初上升2bp，预计2019年末不良率仅高于宁波银行和南京银行，位于同业第3。
　　四季度末，上海银行拨备覆盖率达337.15%，较年初提升4.20个百分点，轻微超300%的监管指标。贷款拨备率3.90%，较上年末提高0.10个百分点。在监管未强制要求将拨备覆盖率降至300%的情况下，预计上海银行未来拨备覆盖率将维持小幅高出300%的状态。同时，因为上海银行本身资产质量较为优质，未来继续增加拨备压力较轻。
　　3、存贷款增速超资产负债增速，结构持续优化
　　2019年末，上海银行资产总额22370.82亿元，较上年末增长10.32%，其中贷款总额为9725.05亿元，较上年末增长14.32%，较资产总额增速高4个百分点；占总资产比重为43.47%，较上年末提高1.52个百分点。预计增量在于对公存款中的小微贷款和零售存款中的住房抵押贷款。
　　存款总额11860.71亿元，较上年末增长13.77%，较负债总额增速高3.38个百分点；
　　占总负债比重为57.58%，较上年末提高1.71个百分点。
　　在存款中，预计结构性存款规模4季度将有所减少，而定期存款占比将有所增加。
　　4、投资建议
　　4季度上海银行规模指标同比环比均有所下滑，但资产质量和资负结构继续优化，未来我们预计上海银行在控制线上联合消费贷款的基础上，加大房贷、信用卡、和自营消费贷的投放，继续深化零售转型战略。
　　19年7月6日公布的股价稳定措施已在2020年1月5日实施完成，公告中上海联和投资有限公司、上海国际港务（集团）股份有限公司和桑坦德银行有限公司3家股东机构拟增持金额分别不少于9872万、5413万和4798万，而实际上前2家股东增持金额分别高达59964万和125468万，在被动增持的基础上主动增持超过5亿和12亿元，凸显了大股东对于上海银行未来发展的信心。
　　我们继续看好上海银行，主要原因：（1）在资产负债结构上的优势和改善趋势，同业负债占比高在LPR下行期具有相对优势；（2）资产质量优质，风控严格；（3）外资行为重要股东，公司治理好；（4）估值低。
　　预测2020年营业收入同比增长14.95%，净利润同比增长13.67%，预计EPS和BVPS分别为1.63和12.27，PE和PB分别为5.68和0.75，维持买入评级，6个月目标价12元，对应0.98倍PB。

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