云天化(600096)受益于磷产业链景气向上，扣非后净利润同比大幅增加

步步为赢

　　云天化(600096)公告2018年业绩预告，符合预期。预计2018年实现归母净利润1.2亿元左右，同比下滑40.55%，符合预期。值得关注的是公司扣非后的归母净利润同比增加8.01亿元至-1.03亿元，主要是因为磷肥、氮肥和聚甲醛产品价格同比上涨，缓解了原料上涨的不利影响，销售毛利同比增加，同时公司狠抓生产装置“长周期”运行，提升了主要产品的产量并持续强化安全环保管理，优化大宗原材料集中采购，控制成本，增强了产品的盈利能力。其中Q4归母净利润约为3700万元，环比大幅增长118%。
　　受益于磷化工产业链景气度的提升，扣非后的归母净利润同比大幅增加。公司归母净利润虽然有所下滑，但扣非后的归母净利润大幅增加8.01亿元，公司2018年收到政府补助等增加非经常性损益2.23亿元左右，而2017年由于公司转让青海云天化、纽米科技、瀚恩新材以及子公司增资扩股、收购天宁矿业及政府补助等产生的非经常性损益高达11.06亿元，18年同比减少8.83亿元。因此此次扣非后的归母净利润大幅增加完全是因为磷产业链景气上升带来的磷矿和磷肥的量价齐升。湖北30%磷矿石船板价、云天化集团磷酸二铵价格18年同比17年分别上涨28%、12%。国内预计未来磷矿石和磷肥供给端将继续收缩，同时从全球的角度来看19-20年磷肥的新增产能增速小于需求增速，因此我们判断磷产业的景气度将持续，公司矿肥一体化，将充分受益于景气的持续。
　　资产负债表端的改善将带来利润表的业绩弹性。多次失败的兼并重组叠加化肥行业的持续低迷导致公司的整体资产负债率上升至91.22%，财务费用居高不下，分析其债务结构，我们发现公司的非流动负债逐年下降，资本开支高峰期已过，在建工程基本都已转固，各业务布局趋于完善，经营性现金流和货币现金充裕。公司正在积极优化资产结构、降低杠杆率、提高整体的盈利能力。
　　入选“双百行动”，国企改革迎来历史机遇。公司已于19年1月完成此次股权激励的首次授予，本次股权激励总数量占总股本的8.04%，共930人，规模力度之大，彰显国企改革及对未来经营的信心，国企改革进程的加快将提升公司整体的经营效率。
　　盈利预测与投资评级。由于磷肥量价齐升，我们略微上调18年盈利预测，维持19-20年盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润预测为1.20（原1.18）、5.12、6.40亿元，EPS分别为0.09、0.36、0.45元，对应的PE为62X、16X、12X。国企改革迎来历史机遇，矿肥一体化将使其充分受益于磷化工景气的持续，随着公司资产负债结构的逐步改善，业绩有望迎来拐点，维持增持评级。

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