当升科技（300073）：正极业务持续恢复，海外客户贡献提升

股票王

      当升科技（300073）

      公司2010年就已经成功配套三星SDI、LG化学等海外主流电池企业的消费类电池产品，并从去年开始大批量配套海外主流动力电池企业，公司仍在积极拓展国内外主流动力电池客户。未来除了特斯拉，大众、宝马等欧系车企也将开始大力推动高镍电池应用，公司在高镍领域也具备较强竞争力，有望持续成长。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为38-40元。

      正极出货持续恢复，单吨利润有望维持。Q1受疫情影响，公司出货量同比下滑约23%，不过随着国内外复工复产进展顺利，公司下游客户需求持续回升，预计Q2已经逐渐恢复到去年同期水平。综合产业信息反馈，公司海外客户的动力、储能需求稳步回升，推算公司目前海外客户出货占比仍在50%以上。考虑到公司较高的海外出货占比，以及Q2国内钴价持续低于国外，预计盈利能力有望维持。

      高镍产品蓄势待发。目前由于安全性等因素，全球动力电池企业中除了主要配套特斯拉的松下，其他企业均以5/6系中镍产品为主。未来随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升，正极材料高镍化与单晶化大势所趋，并且大众、宝马等车企预计在明后年也将开始大力推动高镍产品的应用。公司在2013年就已经开始申请高镍产品专利，同时数量位居行业前列，未来将充分受益高镍化浪潮。

      产能准备充足。2019年下半年公司海门三期0.8万吨产能投产后，公司现有有效产能2.4万吨，产能瓶颈得到解决。此外，常州金坛一期2万吨产能预计在2020年下半年以后陆续投产。未来公司新产能的释放、产品结构的升级、海外客户的需求增长，将奠定未来三年成长基础。

      投资建议。公司海外客户将持续突破，并有希望继续拓展国内大客户。同时，在高镍化大趋势下，公司高镍产品也具备较强竞争力。目前公司管理层与核心骨干股权增持计划已经完成72.98%，彰显对公司未来发展的信心。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为38-40元。

      风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。

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正极业务持续恢复

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