当升科技（300073）：产能持续快速投放，正极龙头迎来高增

股票王

        事件：公司于2021年3月23日发布了2020年年报，根据公司披露的数据，公司2020年实现营收31.83亿元，同比增长38.45%，实现归母净利润3.85亿元，同比增长 284.12%，扣非后实现归母净利润2.44亿元，同比增长189.89%，全年盈利实现由负转正。

        正极业务快速增长，产能利用保持高位。公司全年实现销售正极材料24006.13吨，同比增长58.39%。出货结构上，正极出货中，5系预计仍是出货主力占比预计可达75%。销售区域上，全年海外实现三元正极销售10035.44吨，钴酸锂113.24吨，锂电材料业务海外营收达到占比40%。公司积极把握海外高端客户，预计全年对国际客户出货占比达到70%。公司全年实现生产24698.52吨，产能利用率达到98.79%，产能利用率继续保持高位。

        客户结构优质配合产能快速投放，业绩高增可期。截止 2020 年底，公司总产能 4.4 万吨，其中在建产能1万吨，预计今年建成投放，现有建成产能3.4万吨。预计公司2022年底还将新增3万吨产能，产能投放继续保持较快增速。公司目前是SK的第一大供应商，根据我们的测算，当升供货量预计占SK需求比例可达60%，同时公司还进入了LG、中航锂电、三星、亿纬锂能等的供应链，客户结构优质。在新能源车销售快速增长，下游客户需求放量的背景下，我们预计2021年公司产能利用率和产销率继续维持高位，全年锂电材料预计实现销售4.4万吨。

        签署战略协议，保障材料供给。公司与HPAL签署战略采购协议，2021年起8年内，力勤资源印尼OBI镍湿法冶炼项目HPAL工厂向当升科技累计供应不少于43200吨且不高于149040吨镍原料；累计供应不低于5400吨且不高于18312吨钴副产品。公司通过战略协议保障供给，保证了供应链的稳定，进一步稳固市场份额。

        投资建议：我们预计公司2021年/2022年/2023年实现营收66.4亿元/93.0亿元/114.1亿元，对应归母净利润5.74亿元/8.11亿元/10.61亿元，以3月22日收盘价计算PE为38倍/27倍/20倍，给予公司买入评级。

        风险提示：客户需求不及预期；产能投放不及预期。