紫光国微(002049)聚焦智能安全芯片，整合业务稳定发展

步步为赢

　　首次覆盖，给予谨慎增持评级，目标价50.96元。我们预计2019-2021年公司归母净利润为4.66、5.94、7.55亿元，同比增长34%、28%、27%，EPS分别为0.77、0.98、1.24元，给予公司2020年52倍PE，对应股价50.96元。
　　紫光国微(002049)是国内领先的芯片设计企业。公司的主要业务为集成电路芯片设计与销售，主要产品包括智能安全芯片、特种集成电路和存储器芯片。过去五年，公司营业收入规模从10.87亿元增长至24.58亿元，年复合增长率达22.63%。
　　IC核心业务稳定发展，5G时代迎新市场。智能安全芯片是公司最大规模的业务，营业收入稳定。特种集成电路业务发展前景广阔，增速明显。28nm先进工艺FPGA测试片即将发布上市，率先将国产自主产权FPGA带入新一代工艺节点。5G和物联网的发展拉动上游半导体的需求，为智能卡芯片、FPGA等业务带来更大市场。
　　收购+剥离，整合业务进一步强化领军地位。1）收购全球最大的智能安全芯片卡微连接器生产企业Linxens，实现“安全芯片+智能连接”的布局，增强公司抗风险能力，促进产业链上下游协同发展。2）公司拟剥离受到制造代工产能等方面的限制的存储器芯片业务，缓解公司资金业绩与后续研发投入的压力，提升公司盈利水平。结合紫光集团在存储器领域的总体战略布局，保障持续发展对资金的需求。
　　风险提示：全球半导体景气度下滑；国产替代不及预期。

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