劲嘉股份(002191)彩盒业务继续放量利润率提升，中报业绩略超预期

步步为赢

　　事件：劲嘉股份(002191)19H1实现收入18.65亿元，同比增长15.9%；归母净利润为4.65亿元，同比增长22.6%；扣非归母净利润为4.52亿元，同比增长25.2%。其中19Q2实现收入8.55亿元，同比增长7.5%；归母净利润为2.06亿元，同比增长23.7%；扣非归母净利润为1.98亿元，同比增长30.7%。预计19Q1-3净利润约65460.13万元~70915.14万元,增长20%~30%。
　　彩盒业务放量，规模效应显现，盈利能力增强。19H1彩盒业务实现收入3.4亿元，同比+80.6%；毛利率32.7%，同比+6.7pct。彩盒业务以精品烟酒包装、3C产品、快消品包装为主，公司18年牵手茅台技开司，19H1战略合作宜宾五粮液印务，抢占高端酒包制高点。3C方面，为灵犀、氪墨、特维普、魔笛等龙头电子烟品牌提供包装，取得中诺，海派等手机品牌的供应商资格。公司彩盒业务规模扩大，毛利率从最初20%上升至30%以上，规模效应开始逐步显现，伴随未来新客户持续开发，预计彩盒业务盈利能力将进一步增强。
　　传统烟标业务稳定增长。19H1实现收入13.4亿元，同比+6.6%；毛利率43.8%，同比-0.2pct。19H1卷烟行业产量增长放缓，同比+3.8%。公司烟标客户稳定，以细支烟等高附加值产品为主，预计未来持续稳定增长。
　　新型烟草进军零售市场，布局领先合作业内知名品牌。推出FOOGO（福狗）电子烟，于19年7月上市。公司为云烟HNB烟具主要生产商，同时为上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等提供烟具研发服务，为电子烟知名品牌WEBACCO（HNB）、GIPPRO（电子烟）、LUMIA（电子烟）提供研发代工服务。
　　费用率下降，净利率小幅提升。19H1综合毛利率43.1%，同比-0.9pct。期间费用率13.0%，同比-0.7pct；其中销售/管理/财务费用率分别为3.1%/10.1%/-0.2%，分别同比-0.2/-1.6/+1.0pct。净利率26.8%，同比+0.4pct。19H1经营活动现金流净额3.5亿元，同比-16.8%；单Q2现金流情况良好，为3.3亿元，同比+57.1%。
　　公司彩盒业务持续放量，烟标主业增长稳健，新型烟草布局领先，维持“买入”评级。我们预计19~21年净利分别为9.23/10.89/12.64亿元，同比增长27.3%/18.0%/16.0%，对应PE18.0X/15.3X/13.2X。
　　风险提示：彩盒业务拓展不及预期，新型烟草政策监管风险，卷烟销售不及预期

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