金石资源(603505)萤石行业全球龙头，发展前景广阔

步步为赢

　　萤石行业龙头，收入利润稳定增长。金石资源(603505)自2001年设立以来，专注于萤石矿的投资和开发，以及萤石产品的生产和销售。是中国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业。
　　2018年公司销售酸级萤石精粉18.44万吨、高品位萤石块矿4.27万吨、冶金级萤石精粉2.49万吨，销量共计25.2万吨。近几年公司收入和利润规模保持持续增长，2014-2018年营业收入年复合增速达到25%，2014-2018年归母净利润年复合增速达到39%。
　　需求持续增长，萤石产量稳中有增。萤石是现代工业的重要矿物原料，根据百川资讯，目前国内萤石下游需求中，53%用于氢氟酸的生产，18%用于氟化铝，传统的钢铁、建材等行业需求约占30%。近十余年来，我国经济快速发展。作为第二产业重要组成部分的氟化工、钢铁、电解铝等行业对萤石的需求较为旺盛。我国萤石产量由2005年的280万吨增加至2017年的350万吨。
　　中国萤石储量丰富，开采条件优越产量全球最高。根据美国地质调查局2019年的统计，截止2018年，全球查明的萤石资源储量约3.1亿吨矿物量。其中，南非、中国、墨西哥、蒙古萤石储量占世界前四位，可开采储量约占全球56%左右。与全球萤石资源比较，中国萤石资源由于杂质含量，尤其是砷、硫、磷等含量较低，且开采条件较好，因而开发价值较高，产量占全球比重超过60%。
　　坐拥资源、储量、区位优势，公司发展前景广阔。（1）公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿。（2）目前拥有在产矿山7座、选矿厂5家（另有1家兰溪金昌选矿厂在建），合计具备采矿规模达102万吨/年。随着所有矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，公司未来萤石产量将处于全国的绝对领先地位。（3）公司拥有的矿山主要位于浙江省，距离省内下游生产企业较近，省内可以通过公路运输，成本较低。同时浙江省全年气温适宜萤石精粉的生产和运输，寒冷季节较短，受季节性影响较小，能够保证下游企业的长期供应稳定。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.27、1.61元/股，公司是萤石行业龙头，2019-2021年归母净利润增速分别为76%、26%、27%，结合可比公司估值，我们谨慎给予2019年21-23倍PE，对应合理价值区间21.21-23.23元，首次覆盖给予优于大市评级。
　　风险提示。萤石价格大幅下滑风险，下游氟化工需求下降风险，新建矿山投产低于预期风险。

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