阳光城(000671)阳光正好，成长趋势延续

步步为赢

　　阳光城(000671)收入和利润高速增长，符合预期。公司2019Q1实现营业收入60.1亿元，同比增长40.0%；归母净利润3.1亿元，同比增长37.2%，扣非归母净利润2.9亿元，同比增长27.6%。公司投资收益一季度增长较快，为2.6亿，同比增长1069.4%，其中对合营联营企业的投资收益达2.5亿。公司一季度继续实现较快增长，在融资环境改善的情况下预计财务成本有望下降，对业绩增长贡献有望进一步提升。
　　销售增长较快，投资强度有所回升。2019Q1公司全口径销售额达到340.4亿元，同比增长22%，权益销售金额219.3亿元。其中长三角和内地战略城市1-3月全口径销售额234.0亿元，占比68.7%。公司Q1拿地金额156.7亿元，占同期销售额的46.0%，权益比例90.5%，拿地价格/销售价格57.3%，公司投资强度较去年下半年有所回升，积极应对未来可能的土地市场升温现象。
　　业绩保障性强，土储布局丰富区位优越。公司2019Q1预收款729.5亿元，环比增长17.4%，是2018年营收的1.29倍，考虑到公司经营效率逐步提升，毛利率处于上升趋势，2019年业绩保障性进一步增强。截至2018年末，公司拥有土地储备总计4418万平（未结算口径），其中一二线城市土地储备面积占比76.9%（预计未来可售货值占比85.8%），对应可售货值约5681.5亿元，土储布局丰富区位优越。
　　盈利能力继续提升，杠杆率下降。公司资产负债率83.8%，剔除预收款的资产负债率为57.0%，较2018年末下降了3.9个百分点，杠杆率持续下降。公司2019Q1毛利率27.4%，同比增长2.4个百分点，经营效率继续提升。公司销售期间费用率16.4%，较2018年增加了4.5个百分点，主因销售高增带来的销售费用率增加（2019Q1为8.53%，增长2个百分点）及财务费用率上行（2019Q1为1.4%，增加4个百分点），费用率上行不改净利率提升趋势，公司2019Q1净利率5.0%，较同期增长0.41个百分点。
　　维持增持评级，维持盈利预测。公司4418万平土储，约5600亿货值，主体布局一二线，享受今年一二线回暖大趋势。碧桂园明星团队加盟带来管理效率的全面改善。叠加融资环境趋宽的情况下，公司销售和业绩弹性有望增长。维持增持评级，维持盈利预测。预计2019-2021年归属于母公司的净利润43.9亿元/59.1/76.1亿元，对应归母净利润增速：48.2%/34.7%/28.7%，对应EPS：1.08元/1.46元/1.88元。当前价格对应的PE为6.4X、4.7X、3.7X。

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papagm

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