上海建工(600170)扣非净利润增速强劲，订单充足受益于长三角一体化发展国家战略落地

步步为赢

　　订单充裕业绩保障性强，2019业绩值得期待。上海建工(600170)作为长三角区域建筑施工企业龙头，参与了上海地区50%以上的重大项目建设，立足建筑施工主业，联合设计咨询、房产开发、城市建设投资、建材工业等业务板块协同发展，实现建筑全产业链的增值效应，目前已经成长为集投资、建设、勘察、设计、建造、运维、更新为一体的建筑全生命周期服务商。公司推行1+5+X区域市场布局，立足上海的同时推进“全国化”战略，并进军海外市场，主要布局东南亚、非洲及拉美等国家，有望受益一带一路建设需求。目前公司主要营收来源仍为建筑施工，与固定投资需求密切相关，2019年以来，全国固定投资增速有企稳回升趋势，长三角地区经济较其他区域更为发达，随长三角一体化发展国家战略的落地，有望为公司带来广阔的市场空间。根据公司公告，2018年公司新签合同额3037.12亿元，约为2018年营收的1.78倍，同比增长17.68%。其中建筑施工业务新签合同额2468.09亿元，同比增长23.33%，占比为81.26%；设计咨询业务新签合同额161.48亿元，同比增长32.70%，占比为5.32%；建筑相关业务新签合同额138.77亿元，同比增长19.76%，占比为4.57%。公司深耕主业，积极参与房产开发及城市建设投资项目，带动公司建筑施工业务增量，在手订单充沛，业绩保障性较强，2019年业绩值得期待。此外公司于2017年2月实施核心员工持股计划暨非公开发行股票事项，共有4,542名员工参与员工持股计划，公司发展动力十足。
　　投资建议：预计公司2019年-2021年的营收分别为1946.95亿元、2183.77亿元和2422.16亿元，同比增速分别为14.2%、12.2%、10.9%；净利润增速分别为15.6%、14.8%、11.9%；EPS分别为0.36元、0.41元和0.46元，动态PE分别为10.4倍、9.0倍和8.1倍，PB分别为1.0倍、0.9倍、0.8倍。我们看好公司作为长三角建设龙头企业在长三角一体化背景下的正向受益程度，同时公司实施员工持股计划，提升企业凝聚力。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为4.7元，相当于2019年13.2倍的预期市盈率估值。

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