国星光电(002449)行业景气下滑与季节波动影响业绩

步步为赢

　　2018年国星光电(002449)通过调结构实现利润率提升，四季度受行业景气下行影响有所回调。全年净利率12.31%，同比提升2.33pct，公司在产能扩张并不显著的现实条件下通过持续优化产品结构，提升高性价比产品占比（RGB特别是小间距器件），降低低毛利产品（白光组件等），有效提升了盈利能力。Q4单季度净利率为7.58%，相对于前三季度有所下滑，一方面是三季度以来行业步入淡季，封装行业普遍降价，公司也无法幸免，另一方面我们判断公司芯片业务也对利润带来一定的拖累。
　　RGB业务仍然乐观，扩产突破公司增长瓶颈。RGB器件是公司的核心产品，增长受制于产能限制；公司在2018年10月和今年1月相继宣布扩产，将极大缓解产能不足的状态。其中今年1月的扩产总投资10亿，计划分两期进行，第一期及第二期各投入5亿元，主要投向小间距、MiniLED、白光器件等产品。扩产的稳步推进保证公司未来年度维持稳定的增长。
　　由小间距走向Mini，持续引领行业发展。公司RGB器件品质引领行业，高端产品比肩全球龙头日亚化学；在Mini&MicroLED方面，国星也已经做好充分储备，6月发布全球第一款MiniLED显示屏、在Mini背光方面也进展迅速。公司为Mini&MicroLED专门成立RGB超级事业部，目前已经开始为下游屏厂供应P0.9器件，继续引领行业之先。随着下游MiniLED应用场景逐步打开，公司有望迎来新一轮成长。
　　下调公司盈利预测，维持“买入”评级。LED显示屏尤其是小间距屏依旧是整个LED产业最景气的领域，成长性与持续性强、受贸易摩擦影响小；公司经营稳健，财务情况健康；资产负债率不高，现金流充沛，无股权质押风险。由于受短期景气下行影响，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2018~2020年归母净利润为4.46/5.36/6.33亿元，对应PE为12.87/10.89/8.89，维持“买入”评级。

czy112

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