欧派家居(603833)龙头强，业绩稳，大家居与整装新驱动

步步为赢

　　事件
　　1月25日晚，欧派家居(603833)发布2018年年度业绩预增公告。
　　公司预计，2018年营业收入111.67~121.38亿元，同比增长15%~25%；归母净利润14.95~16.25亿元，同比增长15%~25%；扣非归母净利润14.34~15.54亿元，同比增长20%~30%。
　　我们的分析和判断
　　18年业绩整体稳定，政府补助影响非经常性损益
　　作为定制家居龙头企业，在地产销售下行的大环境下，2018年欧派家居橱柜、衣柜、卫浴、木门多品类扩张，大宗业务快速增长，持续推进渠道变革，整体业绩实现稳步增长。根据公告，公司2018年非经常性损益同比减少，主要系2018年收取的政府补助影响所致。分季度看，公司2018Q1/2018Q2/2018Q3/2018Q4单季度分别实现营收19.06、29.39、33.52、29.70-39.41亿元，同比增速分别为31.58%、21.15%、10.66%、5.81%-40.41%；分别实现归母净利润0.74、4.76、6.50、2.95-4.25亿元，同比增速分别为32.48%、32.89%、22.57%、-17.06%-19.50%。
　　全方位推进渠道变革，整装、精装齐拓展
　　在地产景气度下行、定制家居行业多渠道分化、客流迁移等多方面影响下，公司全方位推进渠道变革，深挖整装、精装市场。整装业务方面，公司分为3个业务模式，分为总部层面和经销商层面。经销商层面：要求地级城市以上开展整装渠道，利用当地资源，与整装公司进行合作。总部层面：（1）整装大家居，直接与当地头部整装公司合作，是未来开拓整装业务主要模式，试点运营情况超出公司预期；（2）与全国性整装公司合作，先后与生活家、靓家居达成战略合作。目前来看，公司整装业务以橱柜为主，截至2018年6月末，欧派家居整装业务实现收入1.92亿元，同比增速同比增速达到445%，其中橱柜事业线有600家经销商开展了整装渠道。
　　精装市场方面，公司在近二十个城市和恒大、万科等房地产公司进行深度合作。2018Q1-3大宗业务实现营收10.25亿元，同比增长58.83%。
　　经销商减压降负，内部降本深挖盈利
　　在欧派“树根理论、放水养鱼、50:50理论”等引领下，公司建立起强大的经销商队伍。2018年以来公司继续渠道投入的同时推进经销商管理改革，以终端盈利为目的，给经销商减压降负；以客户需求为导向，推进套餐及产品体系改革，以适应不同渠道客户要求。截至2018年6月末，公司共有约6711家门店、4800多家经销商。
　　同时，公司在内部积极开展供应链精细化管理、生产工艺创新变革、人才体系精英培养等工作，深挖企业盈利能力提升空间。我们认为，公司在顺应市场和渠道变革的过程中，一方面向经销商释放利润空间，另一方面实现公司降本增效，进一步夯实了持续发展的基础。
　　投资建议：
　　我们预计公司2018-2019年营业收入分别为116.52亿元和136.91亿元，同比分别增长20.00%和17.50%；净利润分别为15.60亿元和18.33亿元，同比分别增长20.00%和17.50%，对应P/E分别为24.5x和20.9x，维持“买入”评级。
　　风险因素：
　　房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。

czy112

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