新宝股份(002705)牵手互联网品牌，发挥制造的价值

步步为赢

　　牵手互联网品牌，发挥制造的价值
　　小米、网易严选等新品牌的崛起将进一步整合剩余的小家电下游品牌的长尾市场，而消费细分化之后的长尾市场将有望带来上游代工行业集中度的提升，孕育出新细分领域的ODM代工龙头，凸显优质制造企业的价值。
　　我们认为，新宝股份(002705)有望凭借其在小规模订单代工处理领域，强大的成本控制、优秀的品质管控以及研发创新能力，获得小米、名创优品等新品牌的青睐脱颖而出，而过去广东及江浙地区大量低价低质“小作坊”形态的代工厂在接下去的宏观环境中将面临淘汰危机。公司从16年开始与小米、名创优品等创新品牌积极合作，目前净水器、电热水壶等品类已逐渐形成规模，未来1-2年内将向更多品类和品牌横向快速复制。
　　新营销方式渐入佳境，主业进入恢复期
　　在传统小家电内销渠道基本上被美的、苏泊尔、九阳所垄断的情况下，公司借助新兴崛起的小红书社交电商渠道，推出摩飞网红榨汁机及多功能锅等。通过较小的广告费用投入获得较佳回报，一定程度补足公司一直以来的内销渠道短板，摸索出打造明星产品的新模式，发展渐入佳境。
　　公司小家电出口份额位居国内第一，2017年出口收入占比超过85%。公司积极开拓和研发新品，同时凭借自动化优势和规模优势，在制造成本和品质上具备显著国际竞争力。贸易战缓和等外部环境的改善也有助于公司出口业务稳步恢复。
　　员工激励机制完备，夯实长期发展动力
　　公司17年8月推出员工持股计划，对象包括公司董事、监事、高级管理人员和其他员工等合计不超过106人；实现公司、股东、员工利益的协调一致，夯实公司的长远发展动力。员工持股资管计划买入均价12.69元/股，当前股价与员工持股价格倒挂明显。
　　投资建议:随着贸易战缓和以及人民币汇率贬值，短期外部环境的改善有利于公司主业恢复；长期看，公司凭借强大的研发、制造优势，具备显著的国际竞争力。公司在国内市场快速复制小米、名创优品等品牌ODM代工模式，有望在细分市场快速崛起；摩飞、东菱及Barsetto等自主品牌发展在国内步入良性轨道。
　　基于四季度汇率情况及公司经营状况，我们将公司18-20年收入由84.2、95.3、108.6亿元调整为84.3、93.1、103.3亿元，同比增长2.6%、10.4%、11.0%；归母净利润由4.6、5.4、6.4亿元调整为5.0、6.2、7.4亿元，同比增长23.3%、22.4%、19.6%。当前股价对应18-20年PE为15.0x、12.3x、10.3x，同时由“增持”评级上调为“买入”评级，目标市值约93亿元，对应目标价约11.4元/股，对应19年约15xPE。
　　风险提示：国内ODM业务不及预期；自主品牌发展不及预期；汇率波动风险；中美贸易战加剧风险等。

czy112

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