恒力股份(600346)工业丝、PTA-5项目落地，组合拳出击巩固霸主地位

步步为赢

　　事件：
　　2018年9月8日，恒力股份(600346)发布公告称拟投资29.9亿元建设“年产PTA250万吨PTA-5项目”，拟投资15.2亿元完成“年产20万吨高性能车用工业丝技改项目”。项目完成后，将进一步巩固上游产能规模优势、增强聚酯化纤产业链综合竞争力，优化自身产品结构、提升公司持续盈利能力。此外公司还拟出资2.1亿元与控股股东恒力集团共同出资设立财务公司，提高资金使用效率。

　　主要观点：
　　1．投产后公司PTA总产能将达到1160万吨
　　公司现有三条220万吨/年PTA生产线，总产能660万吨位居国内第二，权益总产能国内第一。公司在建250万吨/年PTA-4项目计划于2019年底投产。加上计划新建的250万吨/年PTA-5项目，PTA总产能将达到1160万吨，市场占有率将提升至18%以上，继续巩固行业霸主地位。
　　2、新增PTA项目具有明显成本优势
　　公司新建PTA-5项目毗邻恒力石化一、二、三期PTA项目。由于前期项目建设在工程配套上已为后期产能扩充做了提前预留，本次项目建设可充分利用现有公用工程和辅助设施，有利于降低总体投资成本。另外新建装置采用最新INVISTA工艺，加工成本及能耗优势明显。
　　项目建设总投资仅29.9亿元，按15年生产周期计算，吨产品折旧费用仅80元，显著优于同行业其他公司。国内老旧装置的单位产品折旧成本通常在200元以上，部分新建装置的单位产品折旧也在100-120元之间。
　　每吨产品仅消耗原材料PX0.65吨，而行业平均消耗为0.655-0.60吨；另外每吨产品消耗醋酸30kg，也远低于40kg的行业平均水平。每年节省原材料费用超过1.1亿元。
　　公司PTA-5综合加工费用仅为450元左右，盈利能力为行业内翘楚。在PTA景气行情中将获得最大收益，在今后的发展中也具有更高的竞争力。
　　3、PTA行业景气有望保持
　　PTA下游主要需求为聚酯纤维（75%）、瓶级（20%）和膜级（5%）聚酯。随着人们生活水平的提高，对涤纶纤维、聚酯塑料瓶和薄膜的需求将同步稳定增长，预计2016-2020的年均增速为7.6%。而经历供给侧改革的调整，我国2016-2019年间PTA产能的年均复合增速仅有4.2%。同时装置和技术的更新将加快落后产能的淘汰，PTA的市场供需情况将得到持续性改善。
　　自2017年以来，PTA的价格及价差不断修复。18年7月中旬至今，PTA1809期货价格由5945元上涨至9200元，涨幅超过50%，公司9月收款价已上涨至9000元/吨。未来随着国内上游PX产能的逐渐投放，产业链利润大概率会向下游转移。产业链中PTA环节较为弱势的情况将不复存在，盈利能力将大幅增强。公司预计PTA-5项目年均销售收入为119.6亿元，税后利润超12亿元，税后投资回收期为2.88年，税后财务内部收益率为42.33%，收益丰厚。
　　4、工业丝产能翻倍、盈利能力增强
　　涤纶工业丝作为产业用纺织品，车用丝市场巨大。涤纶工业丝主要可应用于汽车安全带、安全气囊、轮胎帘子布等领域。长期来看，随着经济发展和人们生活水平的提高，汽车数量的稳定增长将带来对工业丝的需求。同时涤纶工业丝凭借多年技术累积和性价比优势，有望逐步实现在车用丝领域对PA66的替代。
　　公司现有工业丝产能20万吨，暂居国内第三位。公司及时抓住市场机遇，实施年产20万吨高性能车用工业丝技改项目。主要产品包括汽车安全带丝、细旦气囊丝、粗旦高强丝等，将进一步提升公司在工业丝市场的占有率。同时公司工业长丝业务一直以来为公司贡献稳定的业绩，16、17年毛利率分别为17.87%和26.59%。公司预计新项目投产之后年销售收入为28.9亿元，年利润总额为4.38亿元，项目投资收益率为15.13%。
　　结论：
　　公司作为民用涤纶长丝行业龙头，完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局。2018年底公司2000万吨炼化一体化项目即将投产，现在公司又接连披露未来产能扩张计划。2019年公司PTA-4项目和150万吨乙烯项目即将投产，2020年PTA-5项目、20万吨工业丝技改项目和恒科新材料135万吨民用涤纶长丝新项目的投产值得期待。公司连续重拳出击，将继续巩固公司的行业霸主地位。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为584.92亿元、1520.16亿元和1913.18亿元，归属于上市公司股东净利润分别为50.86亿元、100.32亿元和142.81亿元，每股收益分别为1.01元、1.99元和2.83元，对应PE分别为21倍、8倍和7倍。持续关注，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　项目进度不及预期，下游景气不及预期，原材料和产品价格大幅波动。

czy112

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