神马股份(600810)PA66切片价格持续超预期上涨，公司业绩再创新高

步步为赢

　　事件
　　神马股份(600810)发布2018年中报，报告期内实现归母净利润3.79亿元，同比增长655.60%；实现EPS0.86元，同比增长682%。其中Q2实现归母净利润2.78亿元，环比增加173%，业绩再创历史新高；实现EPS0.63元，环比增长174%。

　　简评
　　PA66切片、工业丝和帘子布价格大幅上涨，尼龙化工投资收益亮眼。上半年实现切片销量7.1万吨，相比去年同期增加1.3万吨，其中Q2切片销量3.40万吨。从公司披露数据来看，公司上半年不含税切片价格为2.42万元/吨（一季度均值为2.23万元/吨），同比增长32%，Q2均价2.62万元/吨环比Q1均价上涨17%，受到下游大客户调价周期影响仍滞后于市场价格上涨；工业丝和帘子布Q2均价分别为2.59、3.31万元/吨，环比增长14%和23%。核心原材料尼龙66盐上半年均价为1.26万元/吨，与去年同期价格基本持平，体现公司产业链一体化优势，而市场上己二胺的价格高达8万元/吨。公司18年H1投资收益为1.97亿元，同比上涨381%，子公司尼龙化工（己二酸、己二胺业务，公司持股49%）18年H1业绩3.72亿，较上年同期增加427.5%，贡献投资收益1.82亿元。
　　中美贸易战和人民币贬值利好公司出口业务，推升国内PA66价格。作为出口型企业（17年出口额为17亿元），Q2人民币相对美元贬值幅度达5.4%，受益于汇兑收益，公司Q2财务费用仅为0.09亿元，Q1汇兑损失基本冲回。PA66净进口依赖度达40%，人民币贬值及贸易战对美征收25%的PA66关税（中国从美国进口PA66量为4万吨），均极大提升进口料的成本，利好国内P66产品价格。
　　产销旺季叠加海外不可抗力，成本端推动PA66价格上涨。需求端，目前PA66库存仅为1天，货源严重紧缺。而PA66下游改性塑料在汽车领域的增速在10%以上，需求旺盛。成本端，海外奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置遭遇不可抗力，导致上游原料紧缺。8月旺季，下游企业刚需拿货，供需矛盾持续扩大，推高PA66主流报价达36900元/吨以上，价格不断创新高，公司三季度业绩有望再创新高。
　　公司切片扩产持续利好，英威达国内己二腈项目潜在合作伙伴。公司18年6月扩产4万吨切片，后续计划在海安（3万吨）和上海（4万吨）合计新增7万吨产能，叶县上4万吨纺丝产能，将大幅增厚公司业绩。英威达上海30万吨己二腈项目预计2020年开建，2023年投产。作为国内尼龙产业链配套最齐全的企业，公司最有可能成为其合作伙伴，有助打通全产业链，利好未来业绩。
　　盈利预测：
　　公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元，EPS2.35、2.82和3.36元，PE7.7X、6.4X和5.4X，维持“买入”评级。

czy112

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