万孚生物（300482）：净利润高速增长，研发费用率提升助力产品创新

股票王

      【投资要点】

      净利润高速增长，基本面表现良好。 2020 年前三季度公司实现营收21.7 亿元，同比+52.6%；归母净利润同比大幅上升 95%至 5.7 亿元；扣非净利润为 5.6 亿元，同比+97.9%。 公司 Q3 单季度实现营收 5.7亿元，同比+24.2%，环比-46.3%；单季度归母净利润同比大幅上升39.8%至 1.2 亿元，环比-66.7%。

      研发费用率提升助力产品创新。 报告期内，公司研发费用率由去年同期的 7.94%上升至 10.01%，在研发费用上升的情况下，归母净利仍保持 95%的增速，内生增长动力强劲，伴随研发投入持续加码，产品线日益丰富。 其中 Q3 研发费用率 11.5%（去年同期 9.1%），持续的研发投入为产品创新打下坚实的基础。 1）化学发光领域：新血栓六项是对化学发光技术平台产品线的重要补充，将提升公司化学发光业务在国内中/高等级医院的终端覆盖率。 2）分子诊断领域：公司与 iCubate、Biocartis 等的战略合作有序推进，万孚倍特平台的全自动核酸扩增系统的获批， 将填补国内在核酸提取、扩增、杂交一体机方面的空白。3） 新冠检测产品领域： 公司在 Q3 完成了新冠抗原检测产品的欧盟 CE认证， 相较抗体产品该产品在检测时间上具有显著优势。

      造血能力显著提升。 前三季度公司经营性现金流净额 7.1 亿元，同比+425.9%； 20Q3 经营性现金流净额-1.3 亿元，同比下降 403%。销售商品、劳务收到的现金 23.9 亿元（YOY+66.2%），公司 2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为 5351.1 万元/1.4 亿元/7.1 亿元，造血功能提升显著。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 15.8 亿元，同比+610.8%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为 3 亿元，同比-14.7%

     【投资建议】

      在分级诊疗、 基层医疗建设的大背景下， POCT 行业迎来大发展的良机，胸痛中心的建设有利于心脑血管疾病产品的销售， POCT 产品在临床科室的覆盖度迅速提升。 作为国内技术平台布局最多、产品线最为丰富的 POCT企业，公司有望持续受益。 我们预计公司 2020-2022 年营收分别为31.11/36.52/44.45 亿元，归母净利润 7.30/9.34/11.77 亿元， EPS 分别为 2.13/2.73/3.43 元，对应 PE 分别为 35/27/22 倍。维持“增持”评级

      【风险提示】

      行业政策变化风险；

      竞争加剧产品降价风险；

      新品注册进度不达预期;

      海外环境及汇率变化；

czy112

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