宇通客车(600066)：补贴政策利好短期盈利国内海外驱动长期增长

股票王

      观点聚焦

      维持跑赢行业

      投资建议

      宇通客车是中国客车龙头企业，其体制优势内化为文化优势和人才优势，外显为成本优势、产品优势和品牌优势，值得投资者长期持有。短期我们提示补贴政策利好带来的盈利弹性，中长期我们看好其国内市占率提升、海外新能源出口带来的增长。维持公司跑赢行业评级，维持目标价19.5 元，对应2020 年16 倍P/E。

      理由

      财务指标一枝独秀，四大核心竞争力持续巩固公司龙头地位。

      2019 年公司7 米以上大中客市场占有率达到37.1%，新能源客车市占率达到25%，再创新高。无论是行业快速增长期还是调整困难期，公司始终保持优于同业的表现，得益于其业内领先的成本管控能力、研发实力、销售服务能力和公司治理水平。这四大竞争力有望保障公司龙头地位持续加强。

      短期：补贴政策利好带来盈利弹性，补贴退出利润不至大幅下滑。新能源客车补贴政策释放积极信号，若当前补贴水平延续到2020 年底，我们测算今年相对去年盈利弹性在7 亿元左右。若2021 年补贴退出，公司具有强议价能力，有望通过降本和提价平抑补贴退坡对盈利水平的影响。

      中长期：国内看市占率提升，海外看新能源出口。国内需求中，座位客车底部基本确认，公交客车仍有向上空间。尾部出清逻辑开始兑现，公司市占率提升可期。海外市场，欧洲新能源客车空间广阔、价格和盈利高于国内，宇通产品具备竞争力，看好其成为公司新的利润增长点。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2020/2021 年净利润为27.5/20.0 亿元，同比分别+36.3%/-27.0%。当前公司股价对应2020 年12 倍P/E，复盘此前估值表现，2019 年以来估值波动减小，稳定在12 倍以上，如果后续盈利进入稳定增长阶段，估值向上有空间。参考可比公司估值，我们给予公司目标价19.5 元，对应2020 年16 倍P/E，较现价具有36%的上行空间。

      风险

      座位客车需求大幅下滑；毛利率大幅下降；出口市场拓展低于预期。

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czy112

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