鸿路钢构(002541)关于鸿路钢构的“四问四答”

步步为赢

　　鸿路钢构(002541)近况
　　考虑到2020年即将到来，我们将鸿路钢构的目标P/E切换至2020年，相应上调目标价25%至12.0元，隐含20.6%的上行空间。考虑到近期投资者关注度较高，我们也就投资者普遍关心的热点问题以问答的形式进行解读。
　　评论
　　公司成本为何低于竞争对手？主要因：1）规模优势：公司对原材料进行集采，且直接向钢厂采购而非通过钢贸商，采购价格低；2）专业化制造优势：公司预计到年底产能将达到300万吨，是行业第二名的2倍以上，较大的产能使得公司可以在同一条生产线上实现相对标准化的生产，提高生产效率；3）管理优势：公司生产基地采用扁平化管理模式，减少中后台管理人员的费用支出。
　　公司产能扩张战略如何？我们认为至2019年底公司产能有望达到300万吨，2020年底有望达到400万吨，2021年有望达到450万吨，产能扩张也将是未来2年公司业绩增长的主要驱动力，我们认为2021年后公司或将暂时放缓扩张节奏。考虑到每吨产能建设需要约2,000元左右的厂房、设备、土地等投资，我们预计2020年公司仍将有较大数额的资本开支，但2021年后将显著下降。
　　产能利用率有多大的提升空间？吨净利有提升空间吗？2018年公司产能利用率为90%，我们认为随着新厂的大量投产，公司综合产能利用率在2019年将有所下降，但未来会逐渐提升，而且产能利用率是可以超过100%的。目前公司综合吨净利在200元左右，未来也有提升空间，一方面产能利用率提升后单位折熟也有提价的空间。旧、人工成本均将下降，另一方面公司在大量新厂投产期为保证产能利用率定价较低，未来随着工厂运营的逐渐成
　　政府补助的持续性如何？一方面，公司有约7亿元的政府补助确认在递延科目中，我们预计未来3年将逐渐确认收益，另一方面，公司的政府补助主要与新工厂投资相关，考虑到未来2年仍有较大新产能建设，我们预计公司仍有望继续获得可观的政府补助。
　　估值建议
　　我们维持公司盈利预测不变。公司当前股价对应8.3x2020eP/E。
　　考虑到临近年底，估值切换至2020年，我们上调目标价25%至12.0元（10.0x2020eP/E，20.6%上行空间），维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　吨毛利大幅波动，产能利用率不及预期。

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