祁连山(600720)西北地区投资维持高增速，带动公司业绩超预期

步步为赢

　　事件：祁连山(600720)发布2019年三季报，报告期内，公司实现营业收入52.19亿元，同比增长20.90%；实现归母净利润10.42亿元，同比增长88.98%；实现基本每股收益1.3416元。
　　主要观点：
　　受益甘肃省维持高投资增速，公司业绩略超预期
　　2019年1-9月份，甘肃省固定资产投资完成额同比增加5.5%，甘肃省水泥产量为3329.07万吨，同比增长14.45%。祁连山作为甘肃省水泥龙头企业，市占率达到42%，继续受益甘肃省较高的投资增速。
　　经营现金流增长明显，资产负债率持续下行
　　2019年三季度公司经营性现金流为19.25亿元，同比增长88.37%。此外，公司资产负债结构持续优化，财务费用的降低也增厚了公司利润。截至2019年9月30日，公司资产负债率仅为29.98%，为历史新低。公司同期的财务费用为0.33亿元，同比下降52.2%。
　　西北水泥投资逻辑在需求端，基建持续发力带动水泥需求向好西北地区的水泥用量主要集中在基建，受益流动性改善和基建补短板，西北整体水泥需求有所回升，公司核心区域甘肃省表现亮眼。2019年8月发改委印发的《西部陆海新通道总体计划》也有望提振西北地区水泥需求。
　　积极布局“水泥+”业务，有望贡献新利润增长点
　　公司长期来看依旧有产能的增长，甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线已成功点火，西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线，有望陆续在今明两年投产。此外，公司还将加快其他相关业务共同发展，比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目，力争在“十三五”期间改造完成2-3条的水泥窑协同处置危废生产线，并大力发展骨料、墙材等产业，利润增长空间有望打开。
　　盈利预测
　　我们预计2019—2021年净利润为11.7亿元、13.6亿元、15.1亿元，EPS为1.51元、1.75元、1.94元，对应当前股价PE分别为7X、6X、5X，维持“增持”评级。

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