圆通速递(600233)成本持续改善，快递业务保持稳定增长

步步为赢

　　事件：圆通速递(600233)发布2019年半年报，公司上半年实现营收139.53亿元，同比增15.7%，归母净利润8.63亿元，同比增7.6%，扣非后净利润8.29亿元，同比增7.8%，毛利率12.33%，同比微降0.77pct。其中，2Q实现营收75.09亿元，同比增11.65%，归母净利润4.98亿元，同比增2.4%，扣非后净利润4.73亿元，同比增0.4%。
　　快递业务量稳步提升，单票收入下滑：公司上半年实现业务量38.03亿件，同比增长35.2%，业务量保持较快增长，高于行业平均增速9.5pct。市占率13.70%，较去年同期提升0.96pct。分业务来看，快递行业实现营收123.65亿元，同比增长20.8pct；货代行业营收13.17亿元，同比下降13.6pct，主要由于货代业务量下降所致；其他业务1.3亿元。上半年公司快递业务单件收入为3.19元，同比下降10.7pct，考虑公司计费规则调整，实际单件收入约下降5.1%，主要由于行业价格战影响所致。
　　单票成本管控成效明显：上半年单票快递成本为2.81元，同比降11.56%。细分来看，单票派送成本1.3元，同比降6.6%；运输成本0.74，同比降12.5%；网点中转成本0.34元，同比降31.5%；中心操作成本0.39元，同比降11.3%；面单成本0.04元。综合来看，快递行业竞争依然激烈，公司单票收入虽有所下滑，但得益于公司各项成本管控措施的有效落实，单票成本改善显著，单票毛利0.38元，同比微降0.01元，毛利基本保持稳定。
　　费用管控能力有所增强：上半年四费合计6.5亿元，费用率4.67%，同比上升0.36pct。公司通过调整加盟商结构、数量、自动化水准等措施，管理费用率同比下降0.1pct至3.95%。研发费用率、销售费用率、财务费用率分别为0.26%、0.25%、0.21%，同比上升0.1pct、0.07pct、0.28pct，主要由于研发投入的增加，拓展市场增加的销售人员，以及可转债利息支出的增加。
　　核心资源持续投入，提升综合竞争力：上半年公司持续投入和完善转运中心、自动化设备、运能体系等核心资源。细分来看，中转环节：直营转运中心68个，新建/改建/搬迁分别为1/7/3个，自动化分拣设备60套，较18年底增加21套，大大提升了全网中转操作的效率和稳定性。运输环节：加大双边运输车辆占比，提高运输车辆的使用效率，干线自有车辆1572辆，较18年底增加373辆。配送环节：自营城配中心5个，直营及加盟建包中心43个，推进加盟商区域服务能力和运营效率。此外，公司航空机队保持稳定，自有机队12架，上半年实现外部销售收入约1亿元。
　　业绩预测：受三四线城市及农村网购需求的爆发，快递行业仍保持高速增长。公司近年来强力推进降本增效及核心竞争能力的构建，不断扩大运营建设与自有航空队伍，盈利能力稳步提升。预计2019-2021年实现净利润21.59亿元、25.28亿元、30.18亿元，yoy分别增长13.4%、17.1%、19.4%，EPS为0.76元、0.89元、1.06元，当前A股价对应PE分别为15倍、13倍、10倍，估值相对较低，对此给予买入的投资建议。

czy112

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