中国中车(601766)多因素利好，发展潜力可期

步步为赢

　　事件：2019年8月30日，中国中车(601766)发布2019年半年报。2019年1-6月公司实现营收961.47亿元，同比增长11.42%，实现归母净利润47.81亿元，同比增长16.19%。实现扣非后归母净利42.31亿元，同比增长25.84%。
　　轨道交通行业迎战略机遇期，铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务带动公司业绩增长：2019H1公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务分别实现营收538.82/178.20/208.85/35.60亿元,同比变动20.25%/37.67%/-0.54%/-52.79%,总营收占比分别达56.04%/18.53%/21.72%/3.70%，分别实现毛利128.57/29.84/50.28/7.34亿元，同比变动13.22%/27.58%/-5.50%/-30.42%,毛利率分别达23.86%/16.75%/24.07%/20.61%，同比变动-1.48pct/-1.32pct/-1.27pct/6.63pct。铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务带动公司业绩增长。在基建补短板定调＋交通强国大背景下，轨道交通行业将迎来战略机遇期，铁路方面，截至2018年底，中国铁路营业里程/铁路货运量/高铁营业里程2020年预计达到15万公里/47.9亿吨/3万公里，持续提升行业景气度，保障对铁路装备的需求。城市轨道交通方面，至2020年，交通运输部预计城市轨道交通运营里程将超过6000公里，较2015年翻一倍，城轨交通市场需求广阔。公司作为轨道交通行业龙头企业，连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位，有望迎来轨道交通业务新高峰。
　　制造＋服务两翼驱动，动车组业务收入有望持续高增长：2019H1公司动车组业务收入达303.02亿元，同比增长21.5%，总营收占比达31.52%。动车组制造方面，公司动车组新产品相继取得重大突破，时速350公里长编复兴号动车组、160公里动力集中动车、17辆超长编组动车组等相继投入运行，复兴号动车实现谱系化发展，科研创新为业绩持续注入增长动力。2019H1中铁总尚未发布新一轮高速动车组招标，下半年招标将进一步为动车组业务注入动力。动车组维修方面，2018年全国动车组保有量达2.6万台，最早一批动车组在役时长已超过设计寿命的50%，动车组维修更新需求有望爆发。公司积极发展维修服务能力，2019H1公司新签动车组高级修合同296.3亿元，占新签订单合同的30.31%。公司大力推动动车组“修造一体化”，促使维修与制造资源共享，双重驱动下，动车组业务有望持续高增长。
　　控费有效，海外市场发展潜力大：2019H1公司期间费用率为14.26%，同比下降1.29pct，控费有效，其中销售费用/管理费用（不含研发费用）/财务费用/研发费用分别为30.16/59.91/3.13/43.88亿元，费用率分别为3.14%/6.23%/0.33%/4.56%，同比变动0.23pct/-0.74pct/-0.56pct/-0.20pct。2019H1公司港澳台及海外实现营收91.81亿元，同比增长12.79%，总营收占比达9.55%。公司抓住“一带一路”建设和国际产能合作机遇，加强海外市场开拓。2019H1公司海外新签订单额118亿元，占同期营收的12.27%。公司出口产品已覆盖全球105个国家与地区，海外市场发展潜力大。
　　投资建议：公司龙头地位日益稳固，多因素利好业绩有望进一步提升，根据模型测算，预计2019-2021年归母净利润分别为131.05亿元、148.81亿元、163.47亿元，EPS分别为0.46元、0.52元、0.57元，对应PE为17倍、15倍、13倍。
　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期、铁路货运增量进展不及预期、中美贸易摩擦风险、产品质量风险、轨道交通产业结构性调整风险、汇率风险等

czy112

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