巨星科技(002444)发展自有品牌，成长于未来

步步为赢

　　巨星科技(002444)是亚洲最大、全球第三的手工具龙头企业（公司年报资料），但与海外巨头相比，在规模、利润率方面仍有良好提升空间。本篇报告聚焦讨论公司与国际巨头在经营模式上的差异，以及未来营收、利润率提升潜力。
　　加强自有品牌发展，未来可期。海外巨头普遍采用OBM模式，巨星科技经正积极从ODM向OBM转型，两个模式的差异主要在产品品牌化。巨星科技具有较强的渠道优势，目前其在去品牌化产品中的占比已经处于较高水平，其竞争主要是与史丹利百得等其他各家企业自有品牌的竞争。近几年公司相继收购ARROW、Lista、Prime-Line等海外品牌，当前自有品牌销售比重达到近30%。未来巨星科技通过自有品牌打造与发展，在自有品牌产品市场的发展空间较大，在市场份额、利润率方面具备良好提升空间。
　　保持持续稳健增长，利润率具备提升空间。LOWES和HOMEDEPOT在2011-2018年收入年均复合增速分别为5.1%、6.3%，核心客户的收入稳步小幅增长，为巨星科技提供了良好的需求环境。2019H1公司营业收入30.4亿元，同比增长38.3%。2019年上半年巨星科技毛利率35.2%，较去年同期提升6.96个百分点；净利率14.86%，较去年同期提升0.2个百分点，但净利率水平仍然处于历史较低水平。未来公司通过加强自有品牌发展、保持积极的研发投入，从中期来看，是具备提升利润率、人均产出的空间。
　　盈利预测和投资建议：不考虑正在进行的重大资产重组，预测公司2019-2021年EPS分别为0.83/1.00/1.16元/股，按最新收盘价对应PE分别为14/12/10倍，考虑可比公司估值和公司发展情况，我们给予公司2019年18倍PE的合理估值，对应合理价值15.01元/股。基于公司主业稳健、智能制造业务顺利推进，我们继续给予公司“买入”的投资评级。

czy112

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