苏泊尔(002032)经营表现符合预期，稳健配置价值依旧

步步为赢

　　内外销均衡发展，收入延续稳健增长：苏泊尔(002032)上半年营收延续稳健增长，其中内、外销分别同比增长11.24%、10.83%，表现较为均衡；内销层面，上半年公司主要小家电产品线上、线下市场份额均有提升，整体保持两位数增长，表现持续优于行业；而炊具内销走势相对平稳，预计上半年整体实现个位数增长；值得一提是上半年公司电商渠道仍延续20%左右较好增长。外销层面，上半年公司电器及炊具均实现10%左右增长，其中二季度整体出口增速环比有所提升，且下半年有望进一步提速。
　　毛利率小幅回落，期间费用改善明显：上半年公司毛利率小幅下滑0.27pct至30.78%，我们判断主要由于盈利能力相对较弱的线上渠道及三四线市场收入占比有所提升。而受益于主动推进精益管理及规模效应显现，公司上半年整体期间费用率同比下滑1.17pct，改善较为明显，在此带动下上半年公司归属净利率小幅提升0.17pct至8.52%。此外，报告期内公司子公司绍兴苏泊尔高新技术企业认证到期致使所得税率上行，但后续其通过复审后年内税率将追溯调整，对业绩整体影响有限。
　　经营质量优良，积极回购重视股东回报：虽然上半年公司预收账款同比下滑54.96%，但主要原因在于公司主动增加对经销商的授信额度以减轻其经营压力，相对应的公司应收款有所提升；但考虑到公司库存稳步下降且周转效率持续提升，整体经营依旧保持良性。此外公司拟分红2.12亿元，并回购不低于410.56及不超过821.12万股股份，其中400万股用于股权激励，剩余股份拟注销，均彰显了公司对股东回报的重视。
　　维持公司“买入”评级：在内销份额持续提升、SEB订单稳步转移带动下，上半年公司收入延续两位数稳健增长，且受益于精益管理及规模效应带动期间费用优化，公司盈利能力稳步改善，业绩确定性优势凸显；长期来看，基于持续挖掘新兴品类、多元品牌协同发展，我们看好公司发展空间与稳健配置价值；预计2019、2020年EPS分别为2.33、2.71元，对应当前股价PE分别为29.64及25.51倍，维持“买入”评级。

papagm

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czy112

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