浪潮信息(000977)Q2增速平淡已有预期，Q3行业格局改善趋势明显

步步为赢

　　浪潮信息(000977)：公司公布2019年中报，报告期内，公司实现营业收入215亿元，同比增长12.46%(市场预期收入增速15%~20%，略低市场预期)；实现归母净利润2.73亿元，同比增长39.47%(利润弹性大，增速符合市场预期)。
　　收入同比增长12.46%，符合市场预期。公司收入结构纯正，收入增长核心驱动力为云厂商资本支出。BAT资本支出具有明显周期性，2019年为投资低点，2019H1公司收入增速平淡，但市场已有预期。同时，全球云渗透率约10%，仍处于成长期。Gartner预测的云计算市场整体渗透率，2019年首次突破10%。从IT产业发展规律来看渗透率20%将是临界点，当渗透率达到20%时云计算的渗透率将进一步加速。
　　销售费用/管理费用分别增长49.21%/34.02%，财务费用下滑52.38%。其中，管理费用主要受股权激励激励费用确认影响（上半年约0.81亿元）；销售费用为公司加大市场开拓力度所致。财务费用控制良好，下滑52.38%，主要因为2018年12月应收款转让回收50亿现金，2019H1平均借款余额减少。
　　利润弹性来自资产减值损失恢复正常与投资收益。2019H1资产减值损失为1.23亿元，较18H1减少2.27亿元。主要因为2018年内存价格波动较大，导致2018H1公司存货减值损失规模较大，2019年资产减值损失恢复正常。另外，投资收益增加0.78亿元，主要来自可供出售金融资产在持有期间的投资收益。
　　浪潮信息横向产业格局19Q3改善趋势明显。考虑外部环境变化，H产商与Z产商对外供货减少。L厂商比较强调整体利润水平，战略重心向非互联网市场转移，导致近两年出货量大减（市占率从最高超过20%下滑到19Q1低于7%）。综上，预计2019H2服务器行业竞争格局改善，浪潮信息首先受益。
　　19年互联网投资低点，但5年维度，云计算相关公司仍处于投入高增时期，维持“买入”评级。长期来看，服务器仍然是增量市场，核心驱动力是流量增长，互联网市场增速仍将高于整体市场增速。考虑互联网投资的周期性，以及公司仍然在持续开拓市场与持续产品研发，维持19-21年收入预测，预计营业收入539、733、930亿元，下调19-21年归母净利润预测，原预计19到21年归母净利润为9.35、21.31、33.35亿元，调整后，归母净利润为8.94亿、13.43亿元、19.27亿元。

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